2023年10月3日

習廣思 信筆攻略

高利率股市難捱 轉倉位打守勢波

港股在十一國慶假期前大幅挾升逾400點，適逢美國政府停擺危機暫緩，今次挾得及時，期指大戶成功押中注。恒指後市會否轉勢，一看美元升勢會否放慢、債息能否下滑；二看中美關係，「習拜會」密鑼緊鼓，種種跡象顯示兩國在經濟領域有望關係破冰，這對於近兩三年來大幅跑輸全球的港股而言，是十分利好的消息。

續行超寬鬆 日股獲唱好

道指期貨周一彈約200點，納指期貨也曾漲逾100點，隨後升幅收窄，亞股早段表現偏好，日股一度躍升超過400點，收市倒跌近100點。美國政府停擺風波表面上平息，實際上只是把死線延至11月17日，環球股市理論上可以作一次強力反彈，惟觀乎亞股昨天表現，不宜太過樂觀，民主共和兩黨的這場政治鬧劇，估計很難擺平。

日經指數在今年6月觸及33772點後，至今回吐約2000點【圖1】，這個備受全球看好的成熟市場，仍然深受機構投資者愛戴。據彭博綜合投資機構策略師的預測中位數，至明年3月底日經指數目標中位數為34000點，意味將再創今年6月以來新高。

貝萊德的策略師剛剛上調日股的投資評級，原因是日企盈利增長強勁、企業大量回購股份，以及對股東友好的政策改革。高盛也調高日股的目標預測，因預期日圓滙率將更穩定，日企每股盈利增長亦會提升。日本景順（Invesco）策略師更相信，日股將會是未來12個月表現最好的已發展國家市場，論風險回報率，是全球最吸引。策略師普遍認為，日本重拾通脹、股東回報率提高，以及「股神」畢非德的加持，都是日股未來繼續看高一線的理由。

至於日央行的貨幣政策，反而較少論及。目前，分析員對日央行何時結束超寬鬆貨幣政策頗分歧，部分認為明年上半年才會調整政策，有的則相信會在更後時間。

日本貨幣政策非常難估，就連日央行行長植田和男在此前的政策會議上也坦言，日本工資增長和價格存在高度不確定性，未擬提早結束負利率。這又與此前財金官員的口風存在矛盾，正當外界對官員言論偏鷹而揣測央行政策支持強日圓時，央行看法忽然掉轉，令人摸不着頭腦。

不過，即使日央行明年動手調整「孳息曲線控制」（YCC），以至加息並結束負利率，相比起歐美國家，名義與實質利率依然偏低，日本股市可說是處於相當有利的位置。傳聞中東資金擬進軍日本股票市場，雖然是遲了一點，卻是有理有據，受惠於油價高企，以沙特阿拉伯為首的中東國家油元源源不絕，也要尋求適當的投資回報。

日央行表明有信心維持超寬鬆貨幣政策，日圓兌每美元仍在150邊掙扎。歐羅情況也不妙，歐盟委員會早前發表的經濟展望報告，預測歐盟20國2023年的經濟增長只有0.8%，低於之前預測的1.1%，2024年預測也下調至1.3%。德國是拖累歐盟經濟的主要經濟體，該國政府較早前把今年經濟展望下調至萎縮0.3%，而4月底時還預測有0.4%的增長。

消費力降 歐名牌股慘淡

歐洲面臨經濟低迷，今年還要面對高油價，冬天的能源需求若高於去年，天然氣價格隨時再次挾升。高通脹加上低增長，是名副其實的滯脹，對股市極不利，也利淡歐羅滙率。日圓、歐羅皆弱之下，也就難怪即使美國經濟及財政千瘡百孔，美元卻一枝獨秀，愈升愈有。

FactSet數據顯示，全球股票總市值自6月1日升穿100萬億美元後，上周二再次返回100萬億美元之下，最高峰時為7月31日，當時全球股票總市值達到107.2萬億美元。期間，全球股票總市值減幅最大的，是一眾奢侈品相關股，跌幅排第一的是法國LVMH集團【圖2】，市值勁挫20.4%，法國Christian Dior降20%。

奢侈品成為重災區，原因顯而易見，第一是歐羅區國家面對滯脹，民眾消費能力大不如前；其次是奢侈品主要客戶之一來自中國，而經合組織（OECD）剛下調中國今年經濟增長預測，由5.4%降至5.1%，明年由5.1%降至4.6%。

另一批跌幅巨大的股票是半導體與工業股如荷蘭ASML【圖3】，截至上周二，ASML由市值高峰下滑20%，德國西門子倒退19.5%，美國高通則跌16.8%。半導體股一旦進入下行周期，短則幾個月，長則可達數年，這與中國經濟及科技行業遭制裁有莫大關係。

市值逆勢升 吼醫藥能源股

期內市值逆勢增長的，主要是一眾具防守性的醫藥股、能源股及日本金融股。以上情況也不難解釋，當長期利率節節上升，科技公司的貼現率便會下降，而擁有強勁現金流的醫藥公司反受惠利率上揚，手頭現金的利息收入增加。

明乎此，投資者入市便要更加謹慎，揀股宜選防守股，科技股縱有反彈，也應該盡量避開，受高利率因素影響，科技公司的投資回報很難跑贏利率，除非該科技公司很有議價能力，亦無負債兼手頭現金充裕。

國家主席習近平去年11月與美國總統拜登在印尼峇里島會晤並會談超過3小時，今年「習拜會」料在三藩市亞太經合組織會議（APEC）期間舉行，台海問題會是焦點之一。外界或對今次會面無大期望，惟世事無絕對，中美經濟皆有麻煩，在經濟領域或有限度取得成果都未定。

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