2023年9月26日

習廣思 信筆攻略

港資管規模縮水 金融業壓力倍增

港股周一回吐約300點，主要受到內房、科技股下跌拖累，醫藥股則逆市造好，當前純粹靠恒指已經好難衡量港股形勢，滙控（00005）、高息股遠遠拋離大市表現；中型股高下立見，高端消費股捱沽，消費降級概念卻受追捧。選股能力變得更具決定性，金融從業員也要面對更大挑戰。

淡市選股更具決定性

由於中港股市成交量持續下跌，賣方分析員（Sell-Side Analyst）在證券行內屬於被裁員減薪的高風險一族，為求自救，分析報告往往要更高質量，包括有更強烈的買或賣的傾向，評級為「中性」的可免則免，至於與客戶或投行部門關係密切的公司，報告要做得更詳細，有更具強烈看法，對分析員來說工作壓力加倍提升。

對於買方分析員，績效更加明顯，分析員往往不是獲指派分析某幾間公司，而是主動為基金找尋投資機會，所揀股票的股價升降，直接決定了分析員的工作能力與價值；能夠順應市場形勢揀中爆升股的，方能穩坐其位。若所揀股票無表現，離職壓力便愈大，若不幸揀中爆雷股，累基金輸錢，更有可能隨即遭豉椒炒魷。

證監會發布《資產及財富管理活動調查》年度報告，去年本港的管理資產規模為30.5萬億元，約3.9萬億美元，按年跌14%，至去年下半年才見復甦跡象。中港股市在去年底至今年初曾有起色，但很快在1月至2月間見頂，不少股票已經跌了大半年，如此環境，香港基金業更不易為。

本地老牌基金公司惠理集團（00806）最近公布的業務發展更新通告，截至今年8月31日止的未經審核管理資產（AUM）總值約為59億美元，7月底止則有63億美元，去年8月底有68億美元，按年減少了9億美元。惠理過去3年股價表現【圖1】大概反映了大中華股市走勢。

在如此惡劣環境下，不論券商、投行與基金都要在高強度環境下工作，券商分析報告很多都已精簡化，一些過氣公司或行業，例如瑞聲（02018）已漸少投行追蹤或覆蓋，傳統工業股如理文造紙（02314）公布業績後竟鮮見分析報告，這都反映在有限資源下券商漸漸集中資源去為有前景的公司做分析報告。散戶可以此為標準，若見某新興行業公司公布業績後，大量分析報告出籠，這些新公司往往值得一看。

債務危機未除 內房又插水

中國恒大（03333）再度連累大市及內房板塊，內房股昨錄得去年12月以來最大單日跌幅【圖2】。恒大上周五發公告，因銷售情況不如預期，取消原訂本周舉行的境外債務重組協議；周日再公布，旗下主要附屬公司恒大地產集團正被立案調查，因此無法滿足新票據的發行資格，意味恒大此前提出的境外債務重組議案或已泡湯。

恒大往績其實股民心裏有數，資訊披露不健全及不及時算是小菜一碟，今次連環出通告為債權會議取消解畫，更顯得解釋拙劣。銷售情況不如預期並非今時今日的事，何況9月樓市有起色，怎可能會前一刻才取消？至於被中證監調查，預料涉及恒大人壽與恒大財富，都已經是一周前的事，卻拖至最後一刻才作出公布。

本月初民企內房股曾經集體急漲，恒大曾單日勁升逾80%，該公司得以復牌，逃過除牌命運，頓成炒家樂園。可是，該公司問題多多，加上資不抵債，債務重組難度極高，情況有別於碧桂園（02007），碧桂園財務上可能都一樣差，不過它沒那麼多副業，盤數會簡單得多。恒大系內公司有不少交易，財務上不夠透明，這是其重大風險所在。

另一隻內房中國奧園（03883）亦在停牌18個月死線之前，昨日成功復牌，公告稱境外債務重組方案持續有重大進展，重組相關文件的準備已取得良好進展，並準備向相關法院備案，預期將於不久後向法院開始申請程序，以開展於境外債務重組公告提及的協議安排。

根據廣發証券本月所列對內房股的資產負債表預測，中國奧園上半年資產總計2218億元人民幣，負債2424億元人民幣，其未來端視債務重組進程，若削債足夠多，也許仍有生存能力。然而，與其他民企內房一樣，有很多年將沒有新投資，類似「殭屍企業」，只為還債而生存。

中泛控股（00715）日前在百慕達法院的聆訊上遭頒令清盤，股份昨天起暫停買賣。據百慕達法律，在聯合臨時清盤人獲委任之後，除非獲得百慕達法院的許可，並根據百慕達法院可能施加的條款，否則不得對公司作出任何行動或訴訟。這是對公司海外資產施加保護的行動，因為香港法院過往一直承認公司在其註冊成立所在的司法管轄區展開的外地清盤程序。

內房商若擁有海外資產，料有更多類似破產清盤程序。至於內地法律程序，相信政府也不欲內房商集體破產，法院未必大量受理這些申請。

華府停擺陰霾損投資氣氛

聯儲局上周議息過後，投行對未來息口前景看法分歧，摩根士丹利首席經濟師Ellen Zentner指出，美國加息周期已經結束，但官員傾向保留再加息的可能性。她提到美國聯邦政府可能於今年10月1日起停擺，或導致多項經濟數據無法按時公布，聯儲局未能以數據為依歸，亦肯定影響第四季經濟表現，使聯儲局更難作出加息決定。

大摩維持聯儲局於明年3月減息，全年減息兩次，每次0.25厘的預測。滙豐估明年第三、第四季才減息，合共減息0.5厘。由於美國政府停擺影響難料，相信大行的預測也會不時修正。

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