2023年9月25日

習廣思 信筆攻略

中港股弱絕全球 估值反彈現契機

港股上周五下試8月低位不破，即日倒升逾400點，是近期少見的漲幅，圖表出現雙底回升，加上早前太多淡倉累積，挾倉條件充分。消息面是炒作中美官方宣布成立經濟領域工作組，此消息在上周A股收市後才公布，延續至美市，納斯特中國金龍指數再錄得近3%水漲幅。圖表走勢、消息均配合，今浪反彈照計未完。相比起看大市上落，如何揀股更加重要。

中美聯手設立經濟工作組和金融工作組：經濟工作組由中美兩國財政部副部長級官員牽頭，金融工作組則由中國人民銀行和美國財政部副部長級官員牽頭。兩個工作組將定期、不定期舉行會議，就經濟、金融領域相關問題加強溝通和交流。

以上工作組屬於新產物，在前總統特朗普發動貿易戰之前並無存在必要，但隨後美方對中國實施一輪又一輪的科技禁運、關稅、出口管制和投資限制等，中美關係步入「新冷戰」模式，上述工作組可說是回復了中美常設溝通機制。

不過，美國對中國的科技打壓、對敏感行業的投資限制，牽涉到中美長期經濟競爭的根本國家政策，很難只透過此一副部長級工作組解決。可以放到枱面上傾的，應該屬於小型貿易爭端，透過工作組釐清權責，以免爭拗進一步擴散。正值明年美國總統大選，在共和黨對中國進一步敵視之下，美中兩國關係存在更高風險，此一工作組的成立，正值其時。

三座大山壓頂 已衰到貼地

近數年來，壓抑中國股票估值的三座大山，一是針對科技、教培（即補習行業）、地產、醫藥等多個行業的超級監管風暴；二是中國房地產泡沫爆破及其後遺症引發的各種憂慮；三是中美關係持續倒退，正威脅到內地科技發展以至經濟增長。

始於2021年的中國式超級監管風暴，實際上已陸續鬆綁。早於去年4月有報道指中國正準備暫停針對科技行業的監管行動，希望阻止經濟迅速惡化；其後是對螞蟻集團的巨額罰單，以作為經年的整改一個階段性結束；跟着就是今年來對民企的重新評價。

對地產行業的監管及限制，基本上能撤的都已撤除，地方政府財政與地產商唇齒相依，現在正陸續撤回此前的種種新設關卡。中國房地產現況有目共睹，正正因為房地產市場的急劇惡化，中國各政府部門已經盡全力救市。風險尚未知何時完全暴露，但至少政策面已由負面轉向正面。

中美關係仍是一大難題，美國對中國科技的打壓不大可能出現逆轉，但在明年大選之前，美國政府也不欲美國經濟受到中國太大的拖累，中美經貿關係仍有可能改善。正是由於以上壓抑中國股票估值的因素，都已經「衰到貼地」，任何有紓解的曙光，都會被視為估值提升的契機。

基金敗走 耐心等外資回頭

滬深300指數上周四跌穿今年低位，上周五從3700點以下強力回升；恒指也由今年8月低位逆轉倒升，短期見底機會高，後市則要視乎消息是否配合，中美關係只要不再惡化或稍有改善，都已是萬幸。至於政策托底，近兩月連續出招後，市場亦要消化，效益或在稍後出現。

另一方面，中港股市也的確是嚴重跑輸。MSCI中國指數自2021年2月高位已暴挫55%，在港掛牌的中資股普遍跌幅50%以上，是全球92個主要股市中近3年來表現最差的股市。MSCI中國指數與MSCI世界指數的估值差距正持續擴大【圖1】。

在此情況下，以中港股為主打的基金可以說投資成績一片哀鴻。基金表現愈差，愈多人贖回，這或是外資基金一直撤出中港的原因。繼8月份合計120億美元經「滬深港通」撤出A股後，9月初至今仍有資金撤離。這導致股市低迷之餘，成交量也持續縮減。

然而，基金總有沽完的一日，當這些資金沽得八八九九，又輪到另一批外資睇準反彈機會，重新入場，這將是博股市反彈的好機會。

除了捕捉股市升跌，更多基金透過揀股，以適應內地經濟新形勢。曾經見於基金持倉的非必需消費股洪九果品（06689）、海倫司（09869）、奈雪的茶（02150）今年來跌幅慘烈【圖2】。相反，以低端小額消費為特點的名創優品（09896）今年以來累計股價漲幅高達1.6倍【圖3】，這恰恰反映了當前消費低迷的現象。

名創優品月前公布的業績確實強勁，2023年度（6月結）第四季營收32.52億元人民幣，按年大增40.3%，按季增長10.1%，也高於市場預期；經調整淨利潤5.71億元人民幣，按年勁飆156.3%，按季也上升18.3%。除了瞄準低端消費股，基金經理也把目標投向前一輪暴跌的醫藥股，以及能源股身上，且看第四季會否跑出。

債券勁吸金 美股恐強轉弱

強美元和息口因素是大市隱憂。美滙指數上星期已連漲10周，再創2014年以來9年最長連升周數，除了聯儲局議息後的「點陣圖」將明年利率目標大幅提升之外，聯儲局理事鮑曼（Michelle Bowman）和波士頓聯儲銀行總裁科林斯（Susan Collins）也分別放鷹，稱如果經濟數據不配合，聯儲局仍有可能進一步加息。

美銀報告引用EPFR全球數據指出，在截至9月20日的一周，全球股票基金流出169億美元資金；其中，美國股票基金的資金外流規模最大，歐洲股票基金則連續28周錄得資金外流。相反，全球債券基金連續26周錄得資金流入，最新一周為25億美元。美股很可能由強轉弱，這始終會打擊全球股市氣氛。

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