鴿派加息．鷹派暫停．困惑按兵

9月21日，周四。聯儲局一如所料按兵不動，但憧憬緊縮立場軟化的投資者肯定大失所望，點陣圖反映2023年底聯邦基金利率中值維持在5.6厘，2024年底則為5.1厘，意味今年仍有一次加息0.25厘的空間，而明年減息幅度只有0.5厘，較局方6月預測的1厘低一半。

議息結果揭盅前，老畢指聯儲局這次「例會」暗湧處處，皆因上周歐洲央行祭出一招鴿派加息，調高利率0.25厘之餘，暗示息口已見頂，聯儲局若不明確關掉進一步加息大門，相對歐洲央行便會明顯偏鷹，形成此消彼長之勢。事實上，聯儲局議息聲明顯示，多達12位官員預計今年還會加息一次，壓倒預期利率不變的7位，且上調今明兩年GDP增長估算、下調失業率預測，同時輕微降低今年核心通脹評估。

一舉跨越兩道門檻

這一系列展望，跟歐洲央行調低增長、調高通脹的做法完全相反，既強化了美國經濟表現遠勝歐洲以至中國的觀感，也變相印證「美國特殊論」（American exceptionalism）完好無缺，經得起連番加息考驗，押注鴿派終於佔得上風、強美元無以為繼，又一次跌眼鏡。

然而，暗湧是雙向的，美滙指數畢竟已連漲9星期，美國經濟基本面優勢雖明顯，技術上美元呈現超買，聯儲局若只對年內再加息一次持開放態度，恐怕難阻美滙回調，必須同時修訂明年減息估算，政策立場具足夠限制性（sufficiently restrictive）方能讓人信服。

本周會議一舉跨越兩道門檻，成為美滙指數穩企105樓上的關鍵。

執筆一刻，英倫銀行剛公布議息結果，出乎市場意料，貨幣政策委員會以一票之差通過維持利率不變，並指愈來愈多跡象顯示加息對經濟產生影響，預計第三季GDP增速僅0.1%，低於上月估計的0.4%，下半年增長也將遜於先前預期的0.25%。

英官員對前景乏共識

央行議息前一天，數據顯示英國8月份通脹回落至6.7%，低於估算，核心通脹更大幅降至6.2%。議息聲明提到，通脹短期內將顯著放緩，證諸行動，英倫銀行連多加一次息都慳番，憂心衰退臨門似甚於歐洲央行。

不過，話得說回頭，利率不變決議以5票對4票險險過關，反映決策者對經濟和通脹前景並無共識。若說歐洲央行「鴿派加息」（dovish hike），聯儲局「鷹派暫停」（hawkish pause），那麼支持調高利率的英倫銀行官員僅以一票之微落敗，這個議息結果該以什麼來形容？「困惑按兵」（confused hold），雖不中不遠矣。

無論如何，主要央行政策路徑呈現分歧，美元強勢一旦變本加厲，債息居高不下，股金滙皆難有運行。

美滙指數正挑戰6個月高位，且逼近重要阻力區，若向上突破，風險資產固然面對逆風，也會為中國穩定人民幣滙率添亂。

最近看過一些關於美滙指數的資料，從過去10年情況可見，升勢維持時間與這次相若甚至更長，一次發生於2014至2015年，另一次則為2021至2022年。

老畢對較遠那次印象深刻，事緣當時以緊貼美滙上落的ETF（Invesco DB US Dollar Index Bullish Fund，代號UUP）為目標，利用認購期權開了個好倉，食正美金當時勁勢，多少有助彌補油價戰當口錯押能源股的損失。

美滙回氣後可再上

值得注意的是，不論2014/2015年抑或2021/2022年，美滙指數打疊多周連升後稍經回氣，還會迎來次階段上衝【圖】。聯儲局緊縮周期雖近尾聲，惟利率出現明確掉頭跡象前，美滙指數強勢延續至明年首季，參考歷史並不意外，大家得當心了。