2023年9月22日

習廣思 信筆攻略

聯儲局擺出鷹陣 鴿派轉軚待解畫

美國聯儲局一如預期又暫停加息一次，不過公開市場委員會（FOMC）的利率「點陣圖」擺出個鷹陣，明年減息預測幅度縮了一半，嚇到環球股債市場大瀉，納指100周四挫1.2%【圖1】，黃金及銅鋁等工業金屬急跌，美元獨強。

這環境下，港股也跟着外圍下滑，恒指昨天跌1.3%，收報17655點，對利率較敏感的科指更挫1.85%，科指保歷加通道打開兼裂口向下，短期下跌機率還是較高。由於受到外圍形勢牽制，入市撈底勿過度進取。

聯儲局議息聲明及主席鮑威爾在記者會上的言論均未見極鷹姿態。聲明較7月時僅修改了兩處，一是形容經濟以穩固的步伐擴張，上次只說是溫和擴張；二是談到就業市場時，稱近數月職位增長已放緩，但仍屬強勁。

老鮑在記者會上最重要的訊息是不能保證經濟會軟着陸，這只是聯儲局的目標，他不會放棄打擊通脹換取軟着陸。他在記者會上六度提出對加息要十分審慎考慮，因為加了那麼多次息，要先看看新的數據，勿過早作出結論。他的調子實在不算是很鷹。

明年料減息0.5厘 較預期削半

市場人士形容聯儲局今次議息結果是一次「鷹式暫停」（Hawkish Pause），與歐央行的「鴿式暫停」（Dovish Hike）截然不同。聯儲局的「鷹」在於利率「點陣圖」，公開市場委員會成員對2024年聯邦基金利率的中位數預測，由6月時的4.6厘大幅調升至5.1厘，加了半厘；換言之，明年的減息預測由1厘縮到只得半厘。在19位委員之中，有10位預期會在5.1厘之上，更有一人預計會升到6.1厘，一人預計會在5.6厘水平。

相比起來，6月時只有5人預期2024年底利率會在5厘之上，當時委員們預測的範圍介乎3.6厘至5.9厘，今次會議的預測範圍則提升到4.4厘至6.1厘。這反映不單鷹派成員向上調升，鴿派成員轉軚得更誇張，究竟6月14日至9月20日期間，有什麼因素令這些鴿派成員作出如此大的改變呢？未來一兩周這些人都會現身，真的要聽聽他們如何解畫。

最令人奇怪的是，公開市場委員會成員對明年通脹的預測與6月時一模一樣，整體通脹放緩至2.5%，核心通脹則回落到2.6%，失業率由4.5%下調至4.1%，經濟增長由1.1%上調至1.5%。唯一的解釋是委員相信經濟穩定，失業率較正常周期為低，故明年毋須減太多息。

聯儲局的陣勢如此鷹派，金融市場即「三魂唔見七魄」，10年期債息逼近4.5厘，10年期實質利率升至2厘，金融環境即時收緊，大家都不敢那麼快考慮減息，儘管老鮑說今年或會再加一次息，但如此虛晃一招鷹陣，可能連這次加息都可以省下。

中央銀行家玩的是口術指引，按下暫停加息掣後，又會告訴你不排除再加的可能，這都是不希望市場過早預期減息。

英倫銀行指政策已趨緊縮

聯儲局的鷹陣目的若是想收緊金融條件，則可說非常成功，美國10年期債息昨晚升至4.4586厘，議息日至今大漲10個基點，環球股市普遍跌超過1%，期銅和期鋁挫逾2%，美滙指數升上105.69水平，相信這個形勢會持續多幾日，直至有聯儲局官員出來講清講楚。

另一邊廂，英倫銀行昨天決定不加息，這倒有點出乎市場意料。央行在聲明中稱，現時的貨幣政策已到了緊縮水平，未來會觀察經濟及通脹情況，包括就業市場的緊張情況、工資加幅及服務價格走向，若有證據通脹壓力持續，會繼續加息。然而，市場相信隨着8月份通脹急速回落，英倫銀行的加息周期應已結束，只要11月會議前的數據支持經濟及通脹雙雙回落，應該會有更多政策委員支持終止加息，今次會議的投票有5票支持不加息，4票贊成加息，有點像魚生粥，緊緊熟。

昨天宣布停止加息的還有瑞士央行，行長喬丹（Thomas Jordan）表示，通脹回落及瑞郎強勢收緊了金融條件，令央行可暫停加息觀望。瑞士8月份通脹率回落至1.6%，但央行預測明年通脹為2.2%。昨天繼續加息的有瑞典及挪威央行，它們均預期今年內會進一步上調利率。

干預呼聲高 日圓淡友避風頭

有人加有人停，今日市場焦點將會落在日本央行身上，日本迄今仍採取量化寬鬆政策，在別國央行近一兩年大幅加息及縮表之際，日本央行逆潮流大幅放寬貨幣政策，導致日圓長期積弱，其實日本10年期債息與美國10期債息同樣是節節上揚【圖2】，問題是日本央行還能守着現行政策多久。

隨着日圓不斷貶值，進口物價上升，對本地民生影響日大，寬鬆的貨幣政策帶來負面影響，對岸田政府的政治壓力增大。今日央行若無動作改變政策，則當局干預外滙市場穩定滙價機會頗大。昨天美元呈強之際，日圓逆市上揚，反映日圓淡倉客也暫避風頭。

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