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2023年9月22日

習廣思 信筆攻略

聯儲局擺出鷹陣 鴿派轉軚待解畫

美國聯儲局一如預期又暫停加息一次,不過公開市場委員會(FOMC)的利率「點陣圖」擺出個鷹陣,明年減息預測幅度縮了一半,嚇到環球股債市場大瀉,納指100周四挫1.2%【圖1】,黃金及銅鋁等工業金屬急跌,美元獨強。

這環境下,港股也跟着外圍下滑,恒指昨天跌1.3%,收報17655點,對利率較敏感的科指更挫1.85%,科指保歷加通道打開兼裂口向下,短期下跌機率還是較高。由於受到外圍形勢牽制,入市撈底勿過度進取。

聯儲局議息聲明及主席鮑威爾在記者會上的言論均未見極鷹姿態。聲明較7月時僅修改了兩處,一是形容經濟以穩固的步伐擴張,上次只說是溫和擴張;二是談到就業市場時,稱近數月職位增長已放緩,但仍屬強勁。

老鮑在記者會上最重要的訊息是不能保證經濟會軟着陸,這只是聯儲局的目標,他不會放棄打擊通脹換取軟着陸。他在記者會上六度提出對加息要十分審慎考慮,因為加了那麼多次息,要先看看新的數據,勿過早作出結論。他的調子實在不算是很鷹。

明年料減息0.5厘 較預期削半

市場人士形容聯儲局今次議息結果是一次「鷹式暫停」(Hawkish Pause),與歐央行的「鴿式暫停」(Dovish Hike)截然不同。聯儲局的「鷹」在於利率「點陣圖」,公開市場委員會成員對2024年聯邦基金利率的中位數預測,由6月時的4.6厘大幅調升至5.1厘,加了半厘;換言之,明年的減息預測由1厘縮到只得半厘。在19位委員之中,有10位預期會在5.1厘之上,更有一人預計會升到6.1厘,一人預計會在5.6厘水平。

相比起來,6月時只有5人預期2024年底利率會在5厘之上,當時委員們預測的範圍介乎3.6厘至5.9厘,今次會議的預測範圍則提升到4.4厘至6.1厘。這反映不單鷹派成員向上調升,鴿派成員轉軚得更誇張,究竟6月14日至9月20日期間,有什麼因素令這些鴿派成員作出如此大的改變呢?未來一兩周這些人都會現身,真的要聽聽他們如何解畫。

最令人奇怪的是,公開市場委員會成員對明年通脹的預測與6月時一模一樣,整體通脹放緩至2.5%,核心通脹則回落到2.6%,失業率由4.5%下調至4.1%,經濟增長由1.1%上調至1.5%。唯一的解釋是委員相信經濟穩定,失業率較正常周期為低,故明年毋須減太多息。

聯儲局的陣勢如此鷹派,金融市場即「三魂唔見七魄」,10年期債息逼近4.5厘,10年期實質利率升至2厘,金融環境即時收緊,大家都不敢那麼快考慮減息,儘管老鮑說今年或會再加一次息,但如此虛晃一招鷹陣,可能連這次加息都可以省下。

中央銀行家玩的是口術指引,按下暫停加息掣後,又會告訴你不排除再加的可能,這都是不希望市場過早預期減息。

英倫銀行指政策已趨緊縮

聯儲局的鷹陣目的若是想收緊金融條件,則可說非常成功,美國10年期債息昨晚升至4.4586厘,議息日至今大漲10個基點,環球股市普遍跌超過1%,期銅和期鋁挫逾2%,美滙指數升上105.69水平,相信這個形勢會持續多幾日,直至有聯儲局官員出來講清講楚。

另一邊廂,英倫銀行昨天決定不加息,這倒有點出乎市場意料。央行在聲明中稱,現時的貨幣政策已到了緊縮水平,未來會觀察經濟及通脹情況,包括就業市場的緊張情況、工資加幅及服務價格走向,若有證據通脹壓力持續,會繼續加息。然而,市場相信隨着8月份通脹急速回落,英倫銀行的加息周期應已結束,只要11月會議前的數據支持經濟及通脹雙雙回落,應該會有更多政策委員支持終止加息,今次會議的投票有5票支持不加息,4票贊成加息,有點像魚生粥,緊緊熟。

昨天宣布停止加息的還有瑞士央行,行長喬丹(Thomas Jordan)表示,通脹回落及瑞郎強勢收緊了金融條件,令央行可暫停加息觀望。瑞士8月份通脹率回落至1.6%,但央行預測明年通脹為2.2%。昨天繼續加息的有瑞典及挪威央行,它們均預期今年內會進一步上調利率。

干預呼聲高 日圓淡友避風頭

有人加有人停,今日市場焦點將會落在日本央行身上,日本迄今仍採取量化寬鬆政策,在別國央行近一兩年大幅加息及縮表之際,日本央行逆潮流大幅放寬貨幣政策,導致日圓長期積弱,其實日本10年期債息與美國10期債息同樣是節節上揚【圖2】,問題是日本央行還能守着現行政策多久。

隨着日圓不斷貶值,進口物價上升,對本地民生影響日大,寬鬆的貨幣政策帶來負面影響,對岸田政府的政治壓力增大。今日央行若無動作改變政策,則當局干預外滙市場穩定滙價機會頗大。昨天美元呈強之際,日圓逆市上揚,反映日圓淡倉客也暫避風頭。

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