2023年9月21日

習廣思 信筆攻略

孭重債難抵高息 央媽不能夠太鷹

美國聯儲局議息結果出爐前夕，港股繼續捱打，餐飲零售及電商平台股表現差，石油與中資金融表現較好，恒指昨跌111點，退守17885點，大市成交額僅713億元。投資者擔心聯儲局立場偏鷹，故先行離場觀望。美國10年期債息周二見2007年以來高位，碰上環球債務攀至307萬億美元的高水平，這是2008年金融海嘯之後從未見過的特殊投資環境，到底央行還能堅持鷹派立場多久呢？

英通脹遠低預期 緊縮快收韁

當大家都擔心高油價會推高英國8月份通脹時，昨天公布的數字只是6.7%，大幅低於市場預期的7%，核心通脹率更由7月的6.9%急跌至6.2%，市場預期為6.8%。英國央行最擔心的服務通脹也從7.4%大幅回落至6.8%，反映21個月加了5.15厘息後，政策的影響力開始爆發。英倫銀行今天議息若加多一次0.25厘，至5.5厘，相信便可以學歐央行「唞唞氣」，等高息繼續發揮效力。

歐羅區、英國及美國的通脹率雖然仍遠高於2%的政策目標，但整體而言，通脹回落的勢頭明顯【圖1】。美國8月份通脹因汽油價格上升而反彈，令市場擔心聯儲局倘暫停加息，有機會令通脹死灰復燃。然而，油市供應非央行所能左右，若被動地收緊貨幣政策，透過收縮需求應對，經濟會付上沉重代價，隨時引發衰退，故理應觀望油價上升空間及對經濟產生的影響。

聯儲局今日凌晨公布議息結果，明年底到期的利率期貨反映聯邦基金利率會回落到4.6厘，跟聯儲局公開市場委員會（FOMC）的預測中位數一致。今次會議倘更新預測，利率升至4.8厘甚或5厘，即明年減息空間收窄，金融市場可能又有一番震盪。

美國10年期債息周二漲6個基點，至4.365厘，為2007年以來新高【圖2】，這波升勢有點像六十年代債息大升浪的起步階段，似乎低息年代要告別了。

另外，根據國際金融研究所統計，截至今年中全球債務高達307萬億美元，今年上半年新增10萬億美元，過去10年新增債務達100萬億元。在低息年代，債務水平如此高或許不會引發危機。美國債息作為國際債務利率的重要基準，當美債息繼續向上移時，勢削弱還債能力，債務違約風險大增，借貸者被迫去槓桿，不論是個人、企業以至政府均會面臨危機，讓債息繼續飆升下去，結果就是經濟大蕭條。

量縮不可持續 宜為轉鴿準備

目前美國長期通脹預期並未破頂，聯儲局一直講通脹預期穩定，哪些事情會令債市如此不安呢？溯本清源，可能是世界負債太多，債市投資者開始起義，要求更高的回報，以平衡未來風險。更長遠的因素是地緣政治劇變，資本流向轉變，中國、俄羅斯及中東資本投資多元化，不再集中放在美國國債，使過往的低息環境不再。

歐美央行自金融海嘯發生後，除了控制短息之外，也透過量化寬鬆政策壓抑長債息率，使長息一直處於極低水平，美國10年期債息於2020年曾低見0.508厘，德國10年期債息同年更是負0.858厘，負利率處處。

不過，自從央行從量寬轉為量縮後，國債息率開始上揚，而且愈升愈高，在經濟挺不過去時，央媽可能要用更大力度把其壓下去。所以，現階段央行立場宜轉向較中性，為下階段變鴿留一條退路。

造車新勢力之一的蔚來汽車（09866），昨天股價急滑11%，主要受到計劃發行10億美元可換股債的消息拖累，該股周二在紐約市場已勁挫17%。

新能源車不斷燒錢 汰弱留強

蔚來今年7月才引入阿布扎比政府控股的科技投資平台CYVN Holdings作為策略股東，集資11億美元，現在又向市場伸手籌10億美元，投資市場關注造車新勢力的銷售量仍未達到盈虧打和點，未來兩年還要繼續燒銀紙，而向市場籌資是唯一出路。各大新能源車廠明年將大舉提升產能，供應大增，競爭加劇，減價促銷，勢必出現汰弱留強的局面，投資者須慎選投資對象。

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