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2023年9月21日

習廣思 信筆攻略

孭重債難抵高息 央媽不能夠太鷹

美國聯儲局議息結果出爐前夕,港股繼續捱打,餐飲零售及電商平台股表現差,石油與中資金融表現較好,恒指昨跌111點,退守17885點,大市成交額僅713億元。投資者擔心聯儲局立場偏鷹,故先行離場觀望。美國10年期債息周二見2007年以來高位,碰上環球債務攀至307萬億美元的高水平,這是2008年金融海嘯之後從未見過的特殊投資環境,到底央行還能堅持鷹派立場多久呢?

英通脹遠低預期 緊縮快收韁

當大家都擔心高油價會推高英國8月份通脹時,昨天公布的數字只是6.7%,大幅低於市場預期的7%,核心通脹率更由7月的6.9%急跌至6.2%,市場預期為6.8%。英國央行最擔心的服務通脹也從7.4%大幅回落至6.8%,反映21個月加了5.15厘息後,政策的影響力開始爆發。英倫銀行今天議息若加多一次0.25厘,至5.5厘,相信便可以學歐央行「唞唞氣」,等高息繼續發揮效力。

歐羅區、英國及美國的通脹率雖然仍遠高於2%的政策目標,但整體而言,通脹回落的勢頭明顯【圖1】。美國8月份通脹因汽油價格上升而反彈,令市場擔心聯儲局倘暫停加息,有機會令通脹死灰復燃。然而,油市供應非央行所能左右,若被動地收緊貨幣政策,透過收縮需求應對,經濟會付上沉重代價,隨時引發衰退,故理應觀望油價上升空間及對經濟產生的影響。

聯儲局今日凌晨公布議息結果,明年底到期的利率期貨反映聯邦基金利率會回落到4.6厘,跟聯儲局公開市場委員會(FOMC)的預測中位數一致。今次會議倘更新預測,利率升至4.8厘甚或5厘,即明年減息空間收窄,金融市場可能又有一番震盪。

美國10年期債息周二漲6個基點,至4.365厘,為2007年以來新高【圖2】,這波升勢有點像六十年代債息大升浪的起步階段,似乎低息年代要告別了。

另外,根據國際金融研究所統計,截至今年中全球債務高達307萬億美元,今年上半年新增10萬億美元,過去10年新增債務達100萬億元。在低息年代,債務水平如此高或許不會引發危機。美國債息作為國際債務利率的重要基準,當美債息繼續向上移時,勢削弱還債能力,債務違約風險大增,借貸者被迫去槓桿,不論是個人、企業以至政府均會面臨危機,讓債息繼續飆升下去,結果就是經濟大蕭條。

量縮不可持續 宜為轉鴿準備

目前美國長期通脹預期並未破頂,聯儲局一直講通脹預期穩定,哪些事情會令債市如此不安呢?溯本清源,可能是世界負債太多,債市投資者開始起義,要求更高的回報,以平衡未來風險。更長遠的因素是地緣政治劇變,資本流向轉變,中國、俄羅斯及中東資本投資多元化,不再集中放在美國國債,使過往的低息環境不再。

歐美央行自金融海嘯發生後,除了控制短息之外,也透過量化寬鬆政策壓抑長債息率,使長息一直處於極低水平,美國10年期債息於2020年曾低見0.508厘,德國10年期債息同年更是負0.858厘,負利率處處。

不過,自從央行從量寬轉為量縮後,國債息率開始上揚,而且愈升愈高,在經濟挺不過去時,央媽可能要用更大力度把其壓下去。所以,現階段央行立場宜轉向較中性,為下階段變鴿留一條退路。

造車新勢力之一的蔚來汽車(09866),昨天股價急滑11%,主要受到計劃發行10億美元可換股債的消息拖累,該股周二在紐約市場已勁挫17%。

新能源車不斷燒錢 汰弱留強

蔚來今年7月才引入阿布扎比政府控股的科技投資平台CYVN Holdings作為策略股東,集資11億美元,現在又向市場伸手籌10億美元,投資市場關注造車新勢力的銷售量仍未達到盈虧打和點,未來兩年還要繼續燒銀紙,而向市場籌資是唯一出路。各大新能源車廠明年將大舉提升產能,供應大增,競爭加劇,減價促銷,勢必出現汰弱留強的局面,投資者須慎選投資對象。

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