強油價預料之外對後市三點啟示

去年下半年開始，油價便反覆探底，不過踏入今年第二季，紐約期油於每桶64至70美元區間找到承托後，第三季開始便輾轉上升，周二（12日）收市更刷新今年高位，報88.84美元。後市發展將何去何從？對投資部署有什麼啟示呢？

紐約期油和布蘭特期油去年中分別觸及每桶123.68美元和125.28美元後，便進入1年「探底之旅」，直至今年下半年走勢已見喘穩，紐約期油於稍低於70美元找到支持後（註：布蘭特期油走勢相若，只是於稍高於70美元水平橫行鞏固），擺脫下降通道頂線，形成另一個新的上升通道內輾轉上揚【圖1】，迭創今年高位，亦已升越前跌浪黃金比率38.2%阻力，似形成圓底形態，技術走勢逐步改善。

根據彭博就分析員對油價未來一季、下半年、明年上半年的預測統計，不難發現坊間的預測都較現貨水平為低，某程度反映市場沒有預料油價有如此強勢。那麼，為何油價走勢比預期中強勢呢？可歸因於沙特阿拉伯減產行動較激進、持續時間亦比預期長，且市場對原油需求也比想像中強，加上美國原油庫存回落至近年偏低位置，都為油價帶來實質支持。

恐為美國通脹添壓

去年有不少分析認為，美國今年上半年將陷入經濟衰退，結果衰退迄今並沒有出現，不知是否對經濟錯誤評估的關係，石油和天然氣鑽油機啟動的數目於今年再度減少，原油需求卻不如想像中明顯縮減，令美國原油庫存由年初高位下滑，再次回落至近年來徘徊區底部位置【圖2】。

事實上，截至今年8月底止，美國原油（包括戰略石油儲備）供應可應付的天數，由2020年疫情爆發初期的92天降至目前的46天（歷年平均為65天），進一步印證美國原油需求異常緊張【圖3】，亦為油價於低位帶來巨大的承托。

當前油市有3點值得討論。首先，油價短期料有進一步上升的空間。儘管筆者相信美國經濟明年陷入衰退機率不低，惟並不窒礙油價短期續反覆走強，始終減產行動、庫存低企等問題，並不能短時間內得到緩解，令油價短期處於易升難跌局面（儘管短暫超買回調機會存在）。

從技術走勢角度分析，迄今紐約期油反覆上行趨勢仍然安好，並未遭破壞，尤其是上月底50天線由下而上升穿200天線，發出「長線黃金交叉」的利好訊號，根據超過30年的回溯測試（back-test），在發出訊號後首50個交易日（或直至發出「死亡交叉」訊號期間，以較先者為準），紐油平均升幅為3.2%（中位數則漲4%），上升比例（贏面）約達七成。換句話說，從油價「黃金交叉」訊號回溯測試結果顯示，短期油價有頗高機率保持反覆探頂趨勢。

其次，是預料通脹再度升溫、年底前聯儲局或再加息。美國8月份消費物價指數按年升幅3.7%，高於預期，或許是近一年通脹明顯紓緩的趨勢暫告一段落的跡象；加上油價近兩個月節節上揚，預料對今年較後時間通脹將帶來一定上升壓力，尤其若然短期油價如前分析有進一步上漲的機會。

未來5年的5年期預期通脹率（5-Year, 5-Year Forward Breakeven rate）與紐約期油往績大致亦步亦趨，過去10年關連系數超過0.85的甚高水平【圖4】。簡言之，油價上揚帶動美國物價實在不容忽視。今年底或明年初，在油價假設逐步攀升的大前提下，相信聯儲局還有進一步上調利率的機會。若然這預測與事實發展相距不遠，可以預期在市場息率（債息）反覆上升的環境下，將對（美國）股市尤其高啤打的科技股及新經濟股帶來一定壓力。

紐油或挑戰100美元

最後，應留意油股的投資機遇。在油價短期保持趨升狀態下，作為港股投資者，可以留意上游業務比重較大，或股價走勢與油價關連度較高的本地油股的投資機遇。部分油股股價因油價上升而造好，這某程度解釋了為何本港油股於EJFQ信號系統內均有較高的RS評分（評分愈高，代表股價表現相對整體港股愈強勢，反之亦然），附【表】是過去5年每月油價變化與油股關連系數較高的股份。

此外，不少本地上市油股，都有相對較低啤打系數，即走勢不太跟隨恒指，數值是介乎0.4至0.6而已；而且油股已有一段上行走勢，惟迄今預測股息率亦大部分接近8厘甚至更高水平，在當前港股風雨飄搖下，可說攻守兼備。

總括而言，近月油價強勢，無論是技術走勢抑或供求因素，均預示油價短期將保持易升難跌的局面，不排除年底前紐約期油逼近100美元關口，相當於去年至今年中跌浪反彈61.8%阻力。在油價趨升的大前提下，美國息率將有進一步上升壓力，聯儲局於今年底或明年初有機會再加息。對於港股投資者，可留意與油價關連度較高油企的投資機遇。

信報投資分析研究部

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（編者按：呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售）

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