2023年9月4日

溫天納 納論神州

中央料續多方面出手擴內需

內地8月份經濟持續呈現挑戰，供需兩端均出現波浪曲折式的復甦趨勢。踏入第三季度後，內地工業企業利潤增長速度持續受壓，被動去庫存趨勢延續。估計在第三季度尾段，庫存有機會見底。不過，若然內生需求不強，補庫存初期的強度或將較弱。需要留意，7月份中央政治局會議曾指出，要加強逆周期條件和政策儲備，下半年貨幣政策延續寬鬆基調。故此，在企業內生復甦動力不足的情況下，年內仍有可能再降準和減息。

今年大機會再降準減息

除了減息降準，為了提振經濟，房地產市場屬重點一環。人民銀行及國家金融監督管理總局在上周發布《關於降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》及《關於調整優化差別化住房信貸政策的通知》，當中可見地產金融政策出現了重要邊際變化，特別是存量首套房貸利率下調，有助減輕高利率借款人還款負擔、改善居民收入預期、拉動消費及投資、減少提前還借貸。內地不少學者估計，這次利率平均調整幅度或將在50至80個基點區間，而三、四線城市按揭借款人或更為受惠，將有助改善居民情緒、釋放購房需求。

此外，內地推進一線城市「認房不認貸」，北京、上海跟進放鬆，政策落地可有效滿足一線城市的剛性及改善性住房需求，進一步改善市場預期並提振地產銷售。在布局上，待相關政策落實後，將帶動房地產銷售回暖，最終對地產投資形成刺激，不過於節點上估計仍存在時差。從投資端出發，預計年內仍將更為主力發展城市更新，特別是城中村改造。

如本文提及，自7月底中央政治局會議後，一系列穩經濟政策逐步落地，估計今年內較大機會持續降準及減息。始終流動性是拉動資本市場表現的核心，特別是今年下半年內地經濟仍存在挑戰，故此貨幣政策還有寬鬆空間。因內地居民大量超額儲蓄累積在金融體系，流動性上呈現不確定性，會為後續資本市場增量資金來源帶來不穩定性，如何釋放資金進入資本市場，值得深入探討。

除房地產負擔，個稅優惠亦屬重點，估計政策將出台，針對性提高養老託育和子女教育等扣除標準，並延續一次性獎金個稅政策。個稅優惠政策主要作用為降低家庭負擔及支持居民收入兩大領域，原則上落實政治局會議要求，有助於擴內需促消費。

延長個稅優惠政策促消費

7月份中央政治局會議指出，目前內地經濟運作面臨新的困難及挑戰，主要是內地需求不足，必須精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備，需要繼續實施積極的財政政策及穩健的貨幣政策，延續、優化、完善並落實好減稅降費政策。另外，必須積極擴大內地需求，發揮消費拉動經濟增長的基礎性作用，通過增加居民收入擴大消費。在政治局會議定調下，財政政策將變得更為積極。

始終在目前內地經濟背景下，就業質量和收入預期涉及居民收入的本體。近期內地連續出台個稅優惠政策，旨在支持居民收入，通過穩收入的方式擴內需、扶持消費，當中特別延續一次性獎金和綜合滙繳政策，據2021年12月29日國常會推測，這兩項政策連同上市公司股權激勵計稅優惠，一年最多可減稅近1100億元（人民幣．下同）。

另外，針對專項附加扣除標準提升則對中低收入社群有較為積極影響。參考內地2020年的媒體報告，個稅改革成果涉及內地月均收入2萬元以下的納稅人新增減稅幅度超過67.47%，而月收入1萬元以下的納稅人，在享受贍養老人、子女教育等專項附加扣除後，基本不需要繳納個稅。故此，若然提高養老託育和子女教育相關扣除標準，明顯有助緩解中低收入家庭負擔，提升其可支配收入水平。相關社群的消費傾向將相對提升，有助於穩收入轉向促消費的新方向，國家政策將持續從多方面擴內需。

 

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