揭開證券化產品神秘面紗

上回提要：世界難撈之下，中資「唉賓」生意明顯滑落，「唉賓」鍾金仁趁出席高仁「豬朋狗友」飯局兜售產品，期望可以「息誘」戴Sir（戴孤劃）「落疊」。其後，戴Sir覺得該產品可能事有蹊蹺，再相約高仁與施友化一起討論，本文將揭開證券化產品的神秘面紗。

戴孤劃：「鐵哥們」，鍾金証券的鍾總上星期向咱介紹了兩個產品，一是基礎設施貸款支持證券或基礎設施資產支持證券（ILBS/IABS）掛鈎票據，二是CLO（擔保貸款憑證）掛鈎票據。你們覺得怎麼樣？

高　仁：戴Sir，你知唔知道鍾總sell緊你的，其實係一啲證券化產品？

施友化：所謂證券化產品，發起人通過購買一些流動性較低的資產組合成資產池，即SPV（Special Purpose Vehicle，特別目的實體），再轉化成為比較高流動性的可交易證券，以提高基礎資產（underlying assets）的流動性，之後轉售予一般投資者。

戴孤劃：哪些資產可以「打包」在內？

高　仁：幾乎所有可以產生現金流的資產都可以「打包」，例如按揭、貸款、債券、租金收入、信用卡應收賬款、學生貸款等等。

施友化：冇錯！證券化過程中，發起人出售一籃子資產予SPV，不但可以把資產offload balance sheet（出表），加快本身的資金周轉，令到自己賬目更「靚仔」，亦可以把風險轉嫁畀投資者。

戴孤劃：（突然轉用普「東」話，即普通話＋廣東話）嘩！有冇搞錯呀！他們的風險咱來承擔，難道他們當咱是「儍B」嗎！？

高　仁：哈哈！佢哋梗係會畀返投資者一啲jetso，就係提供比起定存為高的息率，所以可以話係各取所需囉！

涉多重費用評級穩定性差

施友化：如果戴Sir想投資於微企（small-cap）貸款，但又唔鍾意咁高風險的話，證券化產品的Tranching（分層）可能幫到你。

戴孤劃：什麼是Tranching？咱搞不懂啊！

高　仁：譬如說，有一個證券化產品的基礎資產係微企貸款，佢可以分為Senior Tranche和Junior Tranche，前者會有先償付權利，若果出現違約，最後才承擔損失，息率相對較低；後者則是償付次序比較後，如果違約，更會首先招致損失，息率可能比較高。

施友化：說到底，金融世界永遠都係「High risk high return, low risk low return」，呢個係投資者的抉擇。

戴孤劃：其實，證券化產品有沒有什麼問題？

高　仁：證券化產品可能涉及多重費用（包括成立SPV、證券包銷、行政費等等）、證券產品分層定價困難、分層行為（如提前償還、資產價值變動）亦難以預測，二級市場或不存在、評級穩定性較差、利益衝突等等。

施友化：過去證券化產品也曾出現過混亂情況。因為一些低評級的基礎資產被打包成為「靚靚」的產品，繼而獲得信貸評級公司給予較高的投資級別，但當金融市場突然逆轉影響到基礎資產，這些產品償付出現問題兼可能違約，信貸評級公司「急轉軚」把產品投資級別連降幾級，市場信心崩潰之下，可能觸發火燒連環船。

戴孤劃：聽你們說完之後，這些證券化產品似乎都是碰不得，咱的上市公司資金都是找其他出路比較好。

世界難撈系列．之五

本欄逢周一刊出

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