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2023年9月2日
上周指出美國前財政部長薩默斯和老債王格羅斯的觀點有矛盾位，若看淡經濟和美股，不宜同時看淡美債；按Nuveen資產管理資料，過去4次聯儲局加息周期中，債券市場在最後一次加息後的3個月平均回報率為5.5%，而短期國債的回報為2.1%。
比較彭博美國綜合債券指數和1至3年期國債指數的表現，前者的超額收益會在最後一次加息後的12個月內持續。假如市場對聯儲局「最後一加」在今年下半年出現的預期沒有錯，從一年的角度看，美長債反而值得看高一線。
緊縮周期尾聲美債值博
摩通近期亦發表報告表示，在過去12次聯儲局加息周期中，有7次緊隨或伴隨着經濟衰退，而這7次衰退平均在最後一次加息後的5至6個月開始，股票和信貸會在非經濟衰退的背景下大幅上漲，美元則在衰退背景下上揚，非衰退背景時下跌。
這聽起來相當合理，重點是無論衰退與否，「最後一加」都能令債券收益率下降，曲線變陡，只是衰退時變化更明顯；換言之，美債在加息周期尾聲的值博率不俗。
Nuveen投資總監Saira Malik表示，10年期國債收益率通常在緊縮周期的最後幾個月達到頂峰，房地產通脹的降溫是通脹前景的一個積極訊號，隨着基準30年按揭利率升至2000年以來的最高水平，平均達7.3厘，入市者紛紛退縮。她預計，美國經濟增長將放緩，美債收益率在近幾周飆升後呈部分回撤，「最後一加」在9月或11月的議息會議上發生，10年期債息會在年底前下降。
比較令人意外是，12次加息周期中，竟有5次能避過衰退，比率逾四成，看來對經濟看法也不宜過淡；摩通指出，在沒有引發衰退的加息周期中，貸款崩潰也沒有發生，鑑於美國目前信貸創造疲弱，這意味當前緊縮周期之後出現衰退的可能性較大。
對於「最後一加」後的美債表現，摩根資產管理亦得出相似結論，參考1981年以來的7次加息周期，聯儲局最後一次加息後的24個月內，美債均能提供相對強勁的平均累積回報，即使存續期較長的債券在過往的表現較理想，但是不同年期的債券走勢非常類似。
美國信貸脈衝大幅回落
另外，摩根提到自聯儲局首次加息至今超過15個月，美國的信貸脈衝已持續大幅回落，銀行放貸標準收緊，借貸需求與過往衰退時期相若，估計未來6至12個月經濟放緩範疇會擴大，特別是迄今表現不俗的領域，例如勞動市場和服務業。
摩根看淡股票，但偏好估值吸引且貨幣政策看來寬鬆的中港股市；的確，如敝欄上月底所言，從中國面對的經濟困難論，對「放亂收死」中「放」的一環不應太悲觀。
阿爺最近亦積極交功課，凡是激勵經濟發展的舉措，都有助增加「東升西降」的可能性。
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