2023年9月2日

楊書健 欲言不止

提防幸存者偏差

多年來，我家都愛用傳統的木製家具，幾次家裏及辦公室裝修都有添置。慢慢家具當然有折損，有些的確能保持着20、30年前的狀況，但更多都漸漸被淘汰，例如有一套連坐椅的桃木餐桌，坐椅逐張壞掉了，餐桌卻仍然良好，現在放在書房裏，充作太太在家工作的工作枱。

每逢朋友到訪，看到了這張20年前的餐桌，都會說桃木家具的品質好。其實這是幸存者偏差，經歷20、30年仍在使用的家具，品質當然很好，只是單單擁有幾件這類家具，不一定代表整類家具的品質都那麼好。

創投基金最吸引眼球的，當然是找到了獨角獸，回報達到數十甚至百倍以上。與此同時，亦有大批投資最後失敗，外人連公司名字都不知道。畢非德式的長線投資，每有一隻贏家，亦有數隻回報普通的股票，最後慢慢凋零。簡單而言，只要幸存者的比重夠大，又或者回報率高，整體投資回報合理，投資策略都算成功。

投資者真金白銀投資，所以整個回報還能反映表現。然而，現代流行各類KOL，核實其投資成績更難。最近聽過有一個例子，海外有一位仁兄猜中了2021年的科網股升浪，更估中了2022年的跌巿，因此率先賺升浪，高位放貨後又淡倉，在跌巿再賺一次，兩次都是以倍數計。

也許是因為年輕人不懂得「禾稈冚珍珠」，所以他在社交媒體上公開一些奢侈生活。而且，可能是要向朋輩證明，他更把兩年的稅單都放上網，以證明兩次持倉都是真實持倉，卻因此出現巨額稅費。

大賺後要懂分配資產

不過，今年初他預期大巿還有一次跌浪，繼續乘勝追擊增加淡倉。惟美股上半年回勇，虧損極大之下他就慘被斬倉，自3月、4月之後就「靜」下來，後來江湖耳語說，計入兩年稅款等開支，這次虧損抹去他2021和2022年的賺頭，基本上打回原型。

以策略而言，年輕人賺到第一桶金後，不懂得分配資產，而是把所有資金又再投資到風險倉位之上，的確不可取。只是除了他個人狀況之外，坊間對他的印象也有幸存者偏差。之前兩次贏得實在漂亮，加上贏了之後他又不停宣傳，因此有一群粉絲覺得他的策略準確。今年輸錢後，他又在各大社交媒體消失好幾個月，大家就更沒有印象他輸了。筆者和朋友見面時，偶爾談起才記得他。

看錯市者會保持安靜

我在大學教授投資組合理論，受眾是機構投資者，必然是以數據立論，而且立場偏向保守。每年都會有學生提問，他們看到某些高風險策略的成功率看似很高，為什麼機構投資者都不採納？例如某退休基金有10億元資產，如果10年前全數買了特斯拉，那麼現在就有數百億元的資產，所有例如人口老化、在職會員人數減少等，我們在課堂討論到的議題都得以解決。

又或者，每次結識金融系統以外的新朋友，對方都以為我是基金經理，必定熟悉所有技術分析指標。圖表用以分析過去非常有用，支持或阻力位往往接近估值模型的不同假設。但以此為投資決定的基礎，卻有很多幸存者偏差：看對時候會大聲宣傳，看錯的卻默不作聲。久而久之，就容易變成了確認偏差。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。

 

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