2023年8月12日

姚穎謙 上善若水

勿對Palantir AIP期望過高

蘋果（Apple）、Meta Platforms、亞馬遜（Amazon），甚至馬斯克（Elon Musk）在過去幾周都展示了他們自己的生成式人工智能（生成式人工智能是一種人工智能系統，能夠產生文字、圖像或其他媒體以回應提示工程，Generative AI）產品，明顯不是純粹一個炒作主題（Meta Platforms剛推出了可以跟美國已故林肯總統對談的Chatbot）。今期繼續有關Palantir的分析。

Palantir的高管在第一季度電話會議上，與營運總監和首席法務官Ryan Taylor討論了AIP（Artificial Intelligence Platform）及其改變公司遊戲規則的潛力，並指出該公司已經看到了對AIP前所未有的需求，目前正在積極重整工作團隊，務求為公司釋放最大利益。

然而，AIP的資本支出是多少？該平台可能會很昂貴，並且需要構建或擴展Palantir的人工智能功能，這意味需要更多的晶片和數據中心空間等，唯一可以見到的是，為提供數據中心提供晶片的輝達（Nvidia）會因Palantir與其他AI業者的競爭而獲益不少（小型的競爭對手有C3 AI、DataRobot；大型的包括Amazon、國際商業機器﹝IBM﹞、微軟﹝Microsoft﹞、Alphabet等）。

披露不足難吸引投資者

此外，Palantir要多久才能把產品興趣轉化為實際銷量？

首先，鑑於現有數據中心在空間、冷卻能力和高能耗數據中心的晶片可用性方面遇到問題，Palantir可能無法擴展到所需的容量來容納AIP的新客戶。

其次，如何轉化為銷售？以什麼成本？可以轉化的銷售額又有多少？基於垃圾進、垃圾出（Garbage In Garbage Out）的原則，無意義資料產出無意義結果，這些問題需要有充足的資訊才能預計準確，偏偏Palantir披露訊息的風格使人們對掌握其公司發展無從入手。

筆者從Palantir的季度10-Q報告發現，雖然Palantir早於去年的10-K報告中已宣布了與南韓現代集團聯合創建了合資企業，但公司一直沒有提供有關該JV的財務計劃。同樣地，公司也沒有解釋首季8900萬元遞延收入（deferred revenue）的來由（長期遞延收入佔遞延收入過半，財務報告上作出更仔細披露為合理之舉）。試問目前Palantir的服務選擇尚少，它的披露已經不足，當日後AIP運行得如火如荼時，大家又怎可以期望它的利潤化計劃、資本開支計劃清晰透明？

以周四價格每股15.41元（美元．下同）計算，Palantir巿值326.45億元，預期全年計營收21.85億元至22.35億元，按年升15%至17%，經營利潤率24%，非美國會計準則經營利潤5.06億元至5.56億元。企業價值/2023年度收入比（EV/CY2023）為13.94倍，雖比上周業績前的18.08倍的天價稍為回落，但似乎巿場並未考慮到競爭和法規對Palantir可能造成的打擊。

宏觀經濟形勢不利發展

宏觀經濟形勢料將不利於Palantir發展。筆者比較近3年來Palantir的季度收入增長，發展按年變幅和美國經濟增長相關性極強。

例如Palantir收入從疫情時的頂峰開始下降，正值美國2022年和2023年的經濟增長停滯期。在經濟繁榮時期，商業客戶將有充足的現金來投資於進一步的開發和創新，從而在未來獲得回報，商業客戶對投資以獲取未來收益的態度將會更加積極。相反，在經濟萎縮時期，商業客戶的主要關注點可能會從增長轉向更保守的方法，以保持利潤和市場份額。剩餘履約義務（Remaining Performance Obligations，RPO）中的六成Palantir通常會在首12個月入賬，並在此後的第13至36個月清空餘下的RPO。

然而，惠顧Palantir AI平台服務的往往是創新而小型的企業，一旦倒閉即會導致資金、人力資源投放的錯配（Palantir需要事前準備相關基建以及IT顧問），客戶的倒閉情況也不罕見（單是2021年就已有Fast Radius、Pear Therapeutics、Boxed等至少5間），所以無論從宏觀、微觀、競爭環境和披露質素看，都應該向如此企業價值銷售比（EV/Sales）計的奇高估值說不。

最新一季業績，Palantir收入增長13%，達5.33億元，符合巿場預期；淨利潤為2800萬元，與去年同期的淨虧損1.79億元相比大為改善，調整後每股收益5仙，集團向上修訂今年經調整營運利潤預測，由5.06億元至5.56億元，調高到至少5.76億元，加上董事會批准首次股份回購計劃，涉及金額10億元，股價績後彈高3%只是短暫的驚喜，過高的估值始終難以令人信服。

總括而言，即使Palantir的嶄新AI平台AIP令人眼前一亮，要取得利潤的路途依然遙遠，觀乎公司的對手眾多且不乏財雄勢大的科網巨企如Meta Platforms、Amazon和Alphabet，只因對AI未來憧憬而在現價買入Palantir相當不智。筆者建議，在Palantir的AIP業務趨穩、股價回復至本年初水平時才考慮入市。

 

作者為博士、財務總監、專業投資者協會專家顧問、CFA、FCPA、FHKIoD

專頁：facebook.com/yiuwinghim

 

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