美衰退風險持續債市前景各異

美國聯儲局在上月底加息0.25厘，是去年3月以來第11次加息。在連番行動下，我們認為未來3至6個月最可能出現的市場情況，仍然是經濟衰退，但是與上一季的分析相比，衰退的機會率卻略有所調低。

即使各地央行致力把通脹率降低至2%，並願意以犧牲經濟增長作為代價，但是我們預計，政策制定者需要更長時間，才能消化多年來積累的刺激措施。

歐英央行料續加息

觀乎最近的經濟數據，美國的首次申領失業救濟人數上升，但是失業率維持在低水平，消費者的過剩儲蓄整體依然高於2019年水平。此外，房地產市場的弱勢已經告終，反映美國的消費市道強韌。至於美國以外的情況則未有太大改變，英國與歐洲的通脹偏高，英國及歐洲央行均已釋出訊號，指出未來將會大幅加息。

雖然筆者對當局能否在不衍生經濟衰退下，把通脹帶回目標水平持懷疑態度，惟衰退風險並不是迫在眉睫，可能只會在2024年初發生。

面對經濟衰退風險，我們較為關注貨幣政策的轉向。根據以往的經驗，聯儲局一般會在經濟衰退開始之前減息，但是在目前的周期看來並不可行。我們相信這與1981年的經驗相似，聯儲局會待至經濟明顯衰退時，才確認通脹受控，且利率存在下調空間。筆者估計聯儲局在減息之前，需要看到核心通脹率接近2%，且失業率升至4%。

當然，投資者仍然要留意其他主要的市場風險，例如各地央行或因希望壓低通脹，忽略衰退逼近的風險，並把政策持續收緊至遠超市場的預期。雖然地區性銀行體系的情況大致回穩，但是問題並未完全解決。同時，有更多跡象顯示美國企業的浮息借貸量，包括銀行貸款及私人資本等，令企業面臨營運壓力，甚至走上破產之路。

新興市債券價值浮現

資產市場方面，我們預料高收益債券的走勢正反映軟着陸結果，但如果經濟衰退在我們預期的時間內發生，相關債券將無法提供足夠緩衝。投資者可考慮在每逢收益率上升時，伺機吸納優質的存續期持倉。

我們看好機構抵押擔保證券（MBS），雖然聯儲局縮表、聯邦存款保險公司的沽售，而且銀行的需求下降，但是其估值處於環球金融危機最壞時期至今的最佳水平。另外，新興市場當地債券的前景同樣正面，即使其在年初至今的表現良好，但是仍未廣受環球投資者青睞，當中存在不少機遇。

作者為摩根資產管理香港業務總監。她為《信報》/信網撰文，探討環球市場的投資機會。

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