2023年8月7日

溫天納 納論神州

內地幣策將成經濟核心

本月初，人民銀行及國家外滙管理局召開今年下半年工作會議，針對內地目前經濟面對的困難及新挑戰，具體落實早前中央政治局會議的精神。

首先，在下半年內地貨幣政策領域上，人行強調要綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，發揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創新、綠色發展和中小微企業發展，着力增強新增長動能；繼續深化利率市場化改革，促進企業綜合融資成本和居民信貸利率穩中有降。

9月底前降準機會大

整體政策工具領域方面，考慮到下半年物價仍將溫和偏低，估計貨幣政策在減息降準存在空間，當中核心是支持銀行在第三季度加大信貸投放力度，故此降準或在9月底前落實，中期信貸便利（MLF）相關利率則有機會在第四季度下調，以全力保持下半年市場流動性合理充裕，降低實體經濟融資成本。

另外，在針對小微企業等國民經濟薄弱環節，以及科技創新、綠色發展等重點領域，結構性貨幣政策工具將會逐步落實。於6月份上調支農支小再貸款再貼現額度2000億元人民幣的基礎上，其他政策工具額度亦將有上調空間。估計內地下半年結構性貨幣政策工具對房地產行業的支持力度進一步增強，在延續實施保交樓貸款支持計劃、房企紓困專項再貸款之外，額度在第三季度有機會增加，也有可能推出新的定向支持工具，推動政策有效實施。

內地房地產市場供求關係呈現變化的情況下，過去長期調控過熱的政策存在改善空間，當中下半年金融貨幣政策在引導居民房貸利率下跌方面發揮主導作用。會議提出「因城施策」精準實施差別化住房信貸政策，持續推動個人住房貸款利率和首付比例下調，滿足居民剛性和改善性住房需求，促使商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率。

5年期以上LPR勢下調

內地下半年政策利率存在下調空間的同時，5年期以上貸款市場報價利率（LPR）或會單獨下調。在首套房貸利率靈活調整機制建立後，下半年將設二套房貸利率靈活調整機制。

假如下半年存量房貸利率能明顯下調，會是內地房地產行業政策轉向的強力說明，明確釋放穩樓市訊號。如樓市預期能改善，內房在下半年可望實現軟着陸，成為提振經濟復甦的內生動力，避免風險擴大。

除幣策外，滙率趨勢都是重要因素。不過，滙率變化尤其敏感，當中近年人民幣兌一籃子貨幣的變化幅度，其實小於美元兌人民幣。滙率彈性為重要的觀察目標，其浮動實際上打開了貨幣政策空間。

參考內地報告，透過對比過去3次人民幣滙率波動周期，在此輪周期中，中美息差和環球外需或較弱，仍然會拖累人民幣滙率處於低位，但再進一步貶值的空間有限，始終美國的加息周期接近尾聲，但年內不會減息。除了美國以外，歐洲和英國等國家同步處於上調利率的貨幣緊縮周期，故此環球進口需求短期相信不會明顯好轉。

近期離岸人民幣市場波動尚未觸及滙率管理的邊界，結售滙需求基本平衡，穩滙率政策陸續出台，如外滙存款準備金率、外滙風險準備金率等類似措施均陸續調整，以作應對。

回顧在2015年周期中，離岸市場波動，先後18次突破2%的弱方區間界限，結售滙出現大幅度的負差額，外滙儲備明顯下降，這些情況目前均未出現。

總括而言，新興經濟體受滙率貶值的主要衝擊，大多來自外幣債券。儘管外資流動對內地資本市場存在短線衝擊，但對整體資本市場的長線影響估計有限。

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