加息周期尾聲債市三大部署

7月下旬的聯儲局會議，一如市場預期加息0.25厘。雖然主席鮑威爾強調未來決策取決於經濟數據，但考慮到聯邦基金實質利率高於中性利率，貨幣政策已發揮一定限制作用，能夠遏抑物價，故再大幅上調利率的機會甚微。利率期貨亦顯示，市場預計這是最後一加，而減息周期最快會在明年中開始。

現賺息賺價良機

除非通脹情況突然惡化，否則，美國的加息周期應該已達尾聲，此時正是購買債券、賺息賺價的最好時機。畢老林兄近月多番撰文分析買債機會，筆者深表贊同。本文旨在探討如何利用不同工具捕捉債券投資良機。

一：長年期國債ETF

首先，坊間最廣為討論的就是長年期美國國債，iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（代號TLT）。由於TLT的存續期（duration）較長，價格對市場利率變化敏感度較高。最新數據顯示，TLT的存續期為17.5，即當利率下降1個百分點，TLT的價格便會上升17.5%。對比之下，短年期美國國債，例如 iShares Short Treasury Bond ETF（代號SHV），存續期不足0.3，價格敏感度十分低。換言之，要投放超過60倍資金於SHV，其回報才會與TLT相若。

視乎個人風險承受能力，投資者可按存續期搜尋合適的債券投資工具。追求較高回報的可選擇TLT，以至是存續期更長的Vanguard Extended Duration Treasury ETF（代號EDV）或PIMCO 25+ Year Zero Coupon US Treasury Index ETF（代號ZROZ）；反之，則可考慮 iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF（代號IEF）或Vanguard Intermediate-Term Treasury Index ETF（代號VGIT）。

二：短年期國債期貨

央行加減息所影響的是短期利率，長期利率則較受長遠通脹及經濟增長預期左右。換句話說，短期利率的變動，較長期利率貼近央行的加減息幅度。對比3個月及10年期美國國債息率走勢，可見前者緊隨聯儲局的加息步伐而持續上升；後者則自去年10月起升勢顯著放緩，進入橫行狀態。

其實，最直接受惠減息的是短年期國債。同樣的風險下，投資回報較長年期國債為佳。可惜大眾因為短年期國債的存續期較短、價格敏感度較低，較常忽略此一投資機會。

孳息曲線倒掛難長久

假如讀者本金較多，可考慮購買2年期美國國債，鎖定高息之餘，一旦聯儲局減息，更能受惠債券價格上升。本金較少的話，則可善用期貨，倍大投資金額。

具體操作可留意代號為ZT的2年期美國國債期貨。一張期貨的投資金額為20萬美元，保證金為1150美元。假設利率下跌1個百分點，其價格將上升約2%。詳細的美國國債期貨產品資料，可參考芝加哥交易所網頁：https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/us-treasury.html。

三：買短年期國債、沽空長年期國債

另一個較少人關注的機會，是買入短年期國債、沽空長年期國債，即押注孳息曲線的斜率上升。現時孳息曲線嚴重倒掛，10年期美國國債孳息率較2年期低0.7厘，差距為40年來最大。由於經濟難以長時間在孳息曲線倒掛的情況下正常運作，當孳息曲線回復正常，甚至是回歸歷史平均水平，便能給予投資者豐厚的獲利機會。

這做法特別之處，在於減低利率風險，只要長期利率的跌幅低於短期利率，或者長期利率的升幅高於短期利率，投資者便能從中賺錢。在現時的債市周期，當央行減息，短期利率的跌幅往往高於長期利率，長短債息差便會擴闊。

以上分析聚焦加息周期尾聲的債券投資機會，如有興趣了解不同經濟周期的投資部署以及更詳細的資產配置方法，可參考拙作《鱷王煉金術》。

LinkedIn@Jackie Si Tou

本欄每月逢首個周一刊出

作者為聯合國經濟師。個人意見並不代表機構立場。

（編者按：司徒偉傑最新著作《Ray Dalio鱷王煉金術：資產配置制勝　全天候賺回報》現已發售）

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