2023年8月5日

楊書健 欲言不止

運用「點穴投資法」要有勇氣

早前有客戶重組自己的業務和持股架構，今年有幾個月要暫停證券買賣。以散戶角度來看，最安全做法是事前出售整個組合，換成現金，然後在架構完成重組後，再將資金投資到證券之中。但是機構投資者持盤較大，股票和流動性高的債券還能隨意出售，其他例如較小型企業的高息債或者各項基金投資，要贖回比較複雜，而且幾個月後再投資亦費時失事。

再者，機構投資者又會有融資策略，由借債到各類輪證的信用額，都靠背後的核心投資組合支持，賣盤又會牽涉一大堆拆倉，執行不容易。因此，客戶最後決定是，在年初開始就讓90天以下的短期輪證自然到期，不再開新倉；借債則盡量貼近核心持盤的貨幣比重，避免貨幣巿場波動影響槓桿率。剩下來的就只要求我們以「持盤最少6個月」的心態選股，務求重組期間不再需要換馬。

結果，這半年幾個海外巿場都急升，客戶的投資組合都隨之水漲船高。期間美國有銀行倒閉、通脹一度狀似回升，以及一直揮之不去的衰退陰影，我們都毋須給予額外意見。而且，不用煩惱是否需要賣掉急升的倉位，結果有個別倉位一升再升，至今成績就很不錯了。

總括來說，現在我們在做重新操盤的前期分析，客戶的投資組合不單健康，甚至因為升值了，各類指標反而偏向保守。

當然，個別客戶的單次經驗只是單一數據，不太有代表性。何況6個月還未過去，本文也可能成為了「燈神文」，巿場回吐的話，屆時客戶的狀況未必仍像現時一樣樂觀。而這次「點穴投資法」，有不少可以借鑑的地方。

債券高息股毋須頻換馬

首先，債券和高息股本來就不太需要頻密換馬。半年時間說長不長，但也已經是兩個季度，這些倉位大都派了兩次息。客戶的投資組合有借債，這些現金流收入大都拿去了償還利息，惟因不能亂動倉位，剩下的現金便用來償還部分本金。這些現金倉位每年派息率5至6厘，半年就拿了約3厘現金，用以償還本來是槓桿率兩成的負債，實際上就減了約一成的負債。

企業之間的大型併購和私募基金的槓桿收購（LBO），往往都靠借債來收購外面的企業，除了重組業務和裁員減輕成本等作業之外，以收入還債亦是創富的重要之舉。像上述例子，半年能減債一成，5年就可還清原來的債，就成了改善業務等營運策略之外，每股盈利增長的另一途徑。

讓增長倉位發揮威力

不過，「點穴投資法」最有威力的還是增長倉位。也許真的純粹幸運，這半年剛好碰上了AI浪潮，持有美國七大科技股，升幅都以幾成甚至數倍計算。就是不揀股，單單持有3倍納斯特指數的TQQQ，年初至今的升幅亦以倍數計。

雖說不少投資界名宿都表明要讓贏家一直跑下去，不要為了少許升幅就賣盤，不過當下看着倉位愈升愈快，能夠忍手不沽貨就需要學習情緒管理。若果被點了穴，反而不需要每天思考這些問題，簡化了整個流程。

這半年海外處於升巿，因此純以結果論當然好像很樂觀。然而，事前我們也排除了部分基本面不穩健的倉位，故即使這半年來有錄得下跌的主要巿場，但是對客戶影響不大。而且客戶下這個決定的時候，全球股巿剛經歷了2022年的跌巿，在經濟沒有進一步惡化的前提下，今年上半年再進一步下跌的機會算比較細。這些能累積資金的客戶，有時也分不清他們到底是眼光準，還是時運高，但卻不得不佩服他們的投資勇氣。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。

 

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