2023年8月5日

Ken Fisher 環球效應

奢侈品股價格不菲的魅力所在

若問誰想買貴價股，筆者第一個舉手！你也應該要入手，特別是環球奢侈品股，尤其是最貴那些。接下來，筆者會解釋為何現在並非「找平貨」的時候。

奢侈品股最近看似光環不再，從2022年低位爆升後，今年4月底到6月初回吐達13.6%，此時正逢全球股市上揚，令人憂慮環球奢侈品股的璀璨星途已告一段落。雖然自回吐後其表現仍然略勝全球股市，但不少人擔心，行業估值偏高和美國及中國對奢侈品的需求減退，意味正醞釀另一波調整。

優質兼具增長保證

實情並非如此，近期的恐慌正好造就買入時機。自去年秋季大市跌至低位以來，奢侈品股和大型科技股一直不規則地領跑。大部分均為歐洲時尚名牌，其位於香港廣東道和銅鑼灣的店舖門外往往站滿遊客。千萬別被過去幾年本地的黯淡市況騙倒，從全球層面來看，這些品牌的業務與股價皆欣欣向榮。正如科技股一樣，其罕貴之處在於優質兼有高度保證的增長。面對經濟放緩（現時部分報章仍大字標題報道全球經濟將陷入衰退），市場更鍾情於全天候增長型股票。奢侈品股價值不菲不足為奇。

即使全球奢侈品股在5月曾經回吐，2023年仍累升19.4%，從環球股市谷底反彈46.8%，完全跑贏全球股市的29.3%增幅。香港奢侈品股較少及規模較小，惟歐洲正蓬勃發展：法國奢偖品股今年累飆31.0%，意大利上揚32.6%，瑞士上漲21.6%。

為什麼會這樣？正如筆者在1月9日撰文所述，熊市期間跌得最多的股份類別，於復甦初期往往反彈得最高。全球股市2022年熊市期間下滑25.6%，全球奢侈品股更慘瀉37.8%，如此深的跌幅令市場憂慮加劇及預期降溫，這就是觸發2023年反彈的原因。

懷疑論者認為，奢侈品股起伏不定加上行業估值過高會影響走勢，不如買較便宜的股份會更安全。這是一個雙重謬誤！的確，奢侈品股的遠期市盈率為24.4倍，對比全球股市的17.2倍和恒指的9.2倍而言高很多。低市盈率股或許令人安心，似乎意味着再大跌的空間有限（如果盈利在絕對或相對基礎上下挫，大跌情況仍可發生）。然而，市盈率往往會誤導，尤其在市況好轉初期。股價是向前看的，盈利則為滯後數字。因此，一旦市場預期前景好轉，市盈率中的「市價」便會從低位迅速攀升。但在熊市後的低迷市況下，盈利預測會滯後（更不用說實際盈利）。奢侈品股目前市盈率高漲正因如此。

勿偏執於低市盈率

回想上一次牛市情況：當環球股市2020年3月見底時，全球奢侈品股的遠期市盈率為21.2倍，已是「價值不菲」；至2020年9月，這類股份再飆58.1%，令市盈率高達37.4倍；其後至2022年1月見頂，奢侈品股進一步大升49.9%。

他人對低市盈率股的偏執，就是你的優勢所在。當增長型股上漲時，貴價股會領軍高增長型股上揚。追求增長的投資者都想要好質素的股份，因為這正是賺錢路徑，不過這亦意味着更高的市盈率。沒錯，近年由於新冠疫情和奢侈品牌在內地擴展業務，遏抑了部分香港奢侈品零售商的增長，惟這個行業在全球範圍勢如破竹，面對種種經濟不利因素，其市值在2022年仍創下新高，並於2023年繼續攀升。

奢侈品股的基本因素亦正閃亮發光。全球通脹升溫加劇未有影響行業強勁的經營利潤，自2021年以來毛利率已突破55%。中國解封後，大型歐洲品牌的中國業務大放異彩。雖然新聞頭條仍在擔心美國奢侈品購買力放緩，事實上該行業卻早已完全全球化──亞太地區及其日益俱增的中產階層目前在全球奢侈品收入份額中所佔比例已超越美洲地區，達到36%。環球品牌也正積極滲透印度和中東市場。

不要懼怕這些貴價股，而應追隨奢侈品業領頭羊的腳步。把自己當作法國人、意大利人、瑞士人，別自貶身價。儘管闊綽地買入最優質股份，然後看它們如何獨領風騷吧！

作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過2000億美元的財富管理公司，為全球大型機構和高淨值人士提供服務，目前在超過17個國家發表專欄，亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。

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