2023年8月5日

方立祺 運籌制勝

中藥配方顆粒市場開放利神威

上周提到今年是中國醫保關鍵的一年，除了一般的西醫、西藥，中藥股似乎都有些表現，例如，康臣葯業（01681）由去年10月底近2.6元水平漲至本周最高5.85元，不足一年股價倍升，神威藥業（02877）本周亦發出盈喜。

神威預期今年上半年股東應佔溢利按年上揚約45%至50%，主因銷售收入增加約32%，毛利率和純利率按年亦錄得增長，回顧期內，各劑型銷售額均上升，其中注射液產品及中藥配方顆粒產品銷售額分別漲約37%及34%。

業務拓展全國 承勢加大產能

在2022年，神威的中藥配方顆粒銷售突破11億元人民幣，按年升59%，銷售額位列全國中藥配方顆粒行業上巿公司前五強，神威是中藥配方顆粒國家標準制定參與者之一，擁有多個知識產權和發明專利。

該公司的中藥配方顆粒大部分銷量來自河北省，但目前已錄得河北和雲南兩個產地省份以外的銷售收入，截至去年底，該公司完成北京、天津等兩個直轄市，以及河北、雲南、安徽、福建和山東等共13個省份符合國家及該省份品質標準的中藥配方顆粒品種掛網，由此可見，在全國層面，相關業務才剛剛起步。

據悉，中藥配方顆粒的使用由二級及以上中醫院放寬至各符合條件的醫療機構，使銷售渠道將從試點期的2000多間中醫院擴展到百萬間能夠提供中醫藥服務的醫療機構，加上各省開始把中藥配方顆粒納入醫保支付，部分研究機構估計，中藥配方顆粒行業2025年市場空間有望超越1000億元人民幣，增幅是目前市場規模的數倍。

神威承勢加大中藥配方顆粒產能至年產值50億元人民幣，基層市場銷售額更按年飆196%，該公司近年以拓展軟膠囊、顆粒劑和中藥配方顆粒等口服製劑為重點策略，口服產品去年銷售額按年增長34%，佔集團整體銷售額的64%，注射液的銷售佔比則跌至36%。

換言之，神威從注射液轉型至口服製劑頗為成功，其中獨家產品滑膜炎顆粒去年收入達2.3億元人民幣，按年上揚34%，該顆粒是現時國家藥監局唯一批准的治療滑膜炎創新型中成藥，並列在「國家醫保目錄」及「國家基本藥物目錄」，主治的類風濕關節炎，全國患者超過5000萬，當前臨床治療藥物相對單一，對新藥物有很大需求。

券商看好 股價上望13.8元

招商證券最近首次覆蓋神威，預期公司4款已上市獨家品種中藥在2023年至2025年收入分別達到5.2億、7億和9.1億元人民幣，按年增長42%、35%和29%，主要得益於手術前後和康復場景滲透率持續提升，以及醫院就診恢復後國談藥物的潛在放量。

該行指出，神威是中藥行業利好政策的主要受益者，隨着中藥配方顆粒和中藥創新藥的銷售收入增加，預計該公司2023年至2025年間收入的複合年增長率為23%，經調整淨利潤的複合年增長率為18%，明年預測市盈率為6倍，預測股息率達7厘，基於現金流折現模型，目標價看13.8元。

風險方面，坊間主要有3種看法，第一是中成藥亦要面對全國集採，早前中選品種平均降價49%；第二是神威有逾50億元人民幣現金，無長期負債，惟去年派息比率只有44%；最後是分銷成本較高，佔營業額達46%，比產品成本多20個百分點。

www.facebook.com/nickyinvest

下一篇：	氫能脫穎而出 全球爭相發展
上一篇：	最佳投資與最適合投資