2023年7月31日

溫天納 納論神州

透視政治局會議 部署年內投資

中共中央政治局在上周召開會議，分析目前經濟形勢，以及部署下半年經濟工作。會議在部署加大宏觀政策調控力度的同時，強調用好政策空間，做好政策儲備，預計下半年逆周期調節的政策將視乎宏觀經濟趨勢而陸續出台，其中降準機會較大，第三季仍有使用降準的空間，緩解階段性的流動性壓力。對於房地產市場、地方政府債務風險的化解措施，可能仍以地方政府層面為主，房地產需求端政策空間相對有限。

降準機會大 滙率料回穩

這次會議提及「保持人民幣滙率在合理均衡水平上的基本穩定」，內地滙率工具箱依然較為充足，包括外滙存款準備金率、遠期售滙風險準備金率、跨境融資槓桿率、境內企業境外放款宏觀審慎調節系數等，在必要時可使用。隨着聯儲局加息進入尾聲，內地經濟第三季度緩步回升，滙率也有望轉穩，減少對貨幣政策的影響。

過去數月，人民幣滙率一直是影響資本市場的要素之一，穩定的滙率有助鞏固國內資本市場。故此，未來一段期間內，人行對滙率的調節可能加強。

逆周期調節重新成為本次會議的關鍵詞，「逆周期」一詞在過去多次政治局會議中均未有提及，如今出現在最高級別會議上，反映中央充分了解目前經濟所面臨的困難，未來宏觀政策的力度將會加大，着力擴大內需、刺激信心、防範風險。本次會議上明確指出了「加大」政策力度，給出了較為積極的政策表態。

內地財政政策保持積極，專項債發行的頻率增加，第三季預期地方專項債發行規模將加大，支撐基建發展。

地產強刺激政策或落空

這次會議未提及「房住不炒」，因地產供需關係已出現變化，短線房策已適度放鬆，估計下半年地產將在「因城施策」下靈活放鬆，改善型住房需求支持力度或加大，部分一線、新一線城市的地產、落戶政策將作適當的調整，而「一區一策」的地產政策或分區推進。不過，針對長線政策，主要以地產行業的供應端持續出清為主，以改善行業流動性，地產強刺激政策或不會出現。

在地方層面，特別是地方政府債務，本次會議特別提到有效防範化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案，估計未來將有相關政策緩解地方政府債務壓力，從而釋放出更多地方政府的政策發力空間。

關於就業問題，國家將提升到戰略高度通盤考慮。目前內地失業結構性問題較為明顯，年輕人失業率已經達到有數據統計以來的高位，解決就業問題需要保證一定的經濟增長速度。為支撐經濟，客觀上需要逆周期政策的調節力度的配合，始終年輕勞動力為消費的重要支撐，目前此階層失業率高企將影響消費信心。改善就業將有助穩定居民收入、提振居民信心及消費水平。

這次會議亦首次提及「活躍資本市場」。通過居民的財富效應，提振消費意願，拉升資本市場的估值結構。在政治局會議中，將投資者信心提上議程，反映出目前內地資本市場的挑戰已經引起中央政府的重視，估計未來會有股市相關措施出台。

投資市場一直關注民營經濟政策，近年民營經濟信心及投資意願較低。中央政府已充分了解，故此早前的「民營經濟31條」已較為全面地對支持民企發展進行規劃，而本次政治局會議中再把支持民企發展作為改革的重點內容，對民營經濟不宜過度悲觀。

支持民企 擴內需谷消費

在擴大內需領域，消費仍屬重點，會議指出要提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，推動體育休閒、文化旅遊等服務消費。當中，需要更好發揮政府投資帶動作用，鼓勵政府投資來托底總需求。

在產業政策方面，會議指出需要推動數碼經濟與先進製造業、現代服務業深度融合，促進人工智能安全發展。要推動平台企業規範健康持續發展。從投資布局上，筆者估計政策受惠板塊將備受關注。

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