2023年7月29日

姚穎謙 上善若水

收費電視掀「剪線」潮 Roku獨贏

十年是什麼概念？從「上善若水」2013年7月22日刊發第一篇文章〈查理與巧克力工廠〉以來（當年逢周一刊登），十年來國際形勢、中國內地、香港和本欄專注的美國巿場都產生了翻天覆地的變化。

例如2013年英國前首相戴卓爾夫人逝世，代表英國最光輝時代的終結，2014年時人們關注的是美國打擊ISIS（激進組織伊斯蘭國），現今卻是持久的俄烏戰爭。內地GDP規模從2013年只有美國四成，變成目前的七成，所有主要分析機構也預料中國的經濟規模，未來10年內必定超越美國，中國人民的民族自豪感不斷提升。始終不變的是，憑藉國際營商經驗、兩文三語、優質教育（及其衍生的專利發明、服務與科研）、資訊和外滙全流通，香港依然是中國與外地接軌的最佳橋樑；讓香港、中國了解美國股權巿場最新資訊，普羅大眾可以自報章得到較西方分析師還要深入的分析，這也是筆者多年來研究美股的最大心願和筆耕之動力。

在此10周歲的大日子前夕，筆者上周六在香港書展中與于嘉嵐兄就其得獎大作《費格遜時間：神級領隊管理哲學》為《信報》演講，就曼聯的管理、經營哲學和投資價值作分享，為這「第一個十年」作了美滿的總結，筆者非常感謝《信報》多年來給予的寶貴機會。本周繼續串流媒體服務商Roku的分析。

Roku近來的股價催化劑首推其自家品牌電視。Roku TV內置Roku獨家作業系統，使用Roku的最大方便，除了在毋須再使用兩個遙控器外，還因為它的開放式平台令大量內容提供者都可以出現於Roku TV內，例如Netflix、YouTube、Amazon Prime Video、Sling、DirectTV等。此外，Roku TV還可以添加輸入介面，VCR、傳統天線電視、Xbox和Nvidia Shield也可進入Roku TV增加互相娛樂的可能性。

自家品牌TV娛樂串流具優勢

Roku TV在本年第一季推出，率先在電器零售商Best Buy銷售。從幾年前的零市場份額發展到現時在美國有43%的份額，於墨西哥則是第一名。之所以推出Roku品牌的電視，主要是Roku希望通過它來獲得額外的市場份額，特別中檔和高檔電視市場，開發的新電視功能還未有被充分肯定。

了無競爭對手，使Roku被炒至目前的甚高水平，單是年初至今飆升了七成。當大部分內容商因為信心不足而拒絕採購高成本設備時，Roku偏偏為高端、更新的功能，便構成了Roku相對競爭對手的品牌差異優勢。

軟硬件同時稱霸可使一間科技公司踏入無人之域，蘋果公司就是最佳一例。Roku獨有平台使觀眾體驗佳，既成為Apple iOS相對Google Android的溢價優勢（Android系App開發商因為要照顧各呎吋的手機，設計時只可以取「中庸之道」，不同Apple可以為它的一、兩款手機特製軟件規格，如屏幕面積；加上Roku因有平台注定要比電視原始設備製造商OEM有更強的客戶忠誠度），擁有第一方產品和大量第三方銷售產品的生態系統相當普遍，比如Google Pixel手機、Microsoft Surface平板電腦。但Roku品牌的電視定價比原始設備製造商的定價要高，所以不會與OEM直接競爭，而Roku又會在今後持續提升其電視操作系統和硬件功能，以獲取更多的市場份額。

續提升系統硬件功能搶市佔

以周四價格每股71.47元（美元．下同）計算，Roku巿值100.62億元，相對美國本年數碼巿場推廣開支預算2700億元微乎其微。由於經營開支增長在本年大幅放緩，巿場對公司明年EBITDA打和（EBITDA breakeven）寄予厚望。

事實上，據尼爾森（Nielsen）和eMarketer的研究，消費者花在電視串流的時間，最近3年來大幅上升，從2019年只有總觀看電視時數的23%，攀至2022年的五成，而打廣告的商業機構卻是由預算中的6%上調到22%，串流上大幅增加廣告花費的空間非常龐大，長線來說受惠的首推擁有自家電視OS的Roku。

另邊廂，傳統收費電視訂戶因性價比持續減少，從2022年佔全美家庭52.4%，下跌到2026年預料只有42.4%，在這「剪線」（cord-cutting, 取消訂閱收費電視）的形勢持續下，Roku的訂戶勢將逐漸增加。雖然財務總監Steve Louden計劃8月離職，不過創辦人兼CEO的Anthony Wood幹勁十足，新財務總監Dan Jedda已在個人造型服務在線提供商Stitch Fix任財務總監多年，期間主理的數碼視頻與廣告分析業務正是Roku的未來所在，而且在交接期間，Jedda也與Louden合作良好，看來並不屬於高管跳船的例子，Roku的業務運作料可持續順暢。

總括而言，Roku擁有管理能力優秀的團隊領軍，在2017年以每股14元上巿，至今已給予投資者豐厚的回報，它率先以電視平台吸納「剪線」的大量年輕人，又以廣告作為經營策略的核心部分，給予觀眾、商業夥伴及內容開發商超乎想像的彈性，本年又有Roku TV的壓軸登場，其增長故事令人期待，基於電視廣告的驚人預算和長遠榮景，投資者值得在股價回順兩成以上時小注買入，以作長期跟進。

作者為博士、財務總監、專業投資者協會專家顧問、CFA、FCPA、FHKIoD

專頁：facebook.com/yiuwinghim

下一篇：	利華走輕資產路線 派息可觀
上一篇：	從排版抽稿看媒體偏見的供與求