2023年7月5日

信報投資分析研究部 新股部落

Keep招股價範圍超闊 顯信心不足

在趕搭半年結尾班車效應之下，本港新股市場突然變得非常熱鬧，6隻新股於上周末至本周初期間「撞期」公開招股。當中Keep Inc.（03650）招股價範圍介乎28.92至61.46元，比起一般新股水平廣闊，或許反映其對市況及認購反應信心不足。

Keep是一個不斷發展並以交付為導向的平台，為用戶提供全面的健身解決方案，實現健身目標。2022年，該公司平台平均月活躍用戶達3640萬名，月活躍用戶在平台總共記錄約21億次鍛煉次數，按該兩項數據計算，是內地最大的健身平台。

該公司於2014年開始提供全面、便捷及經濟實惠的線上健身解決方案，到2018年通過用戶行為分析及調查，開始實現變現的商業化戰略，同年3月引入自有品牌智能健身設備及配套運動產品擴大供應，9月再推出會員訂閱計劃，提供更多優質內容及補充產品。憑藉龐大用戶群，Keep亦擴展廣告業務並與更多廣告客戶合作。

運動產品銷售佔比高

Keep主要從3個業務板塊產生收入，包括：（一）會員訂閱及線上付費內容，由內部開發或由第三方創建的線上健身內容錄播課和直播課吸引用戶，並藉此為用戶提供機會，通過訂閱會員服務獲取更多定制化的優質內容；（二）自有品牌運動產品，銷售可與其線上健身內容協同配合的智能健身設備，例如智能單車、手環、體重秤、跑步機等，以及配套用品，像瑜伽墊、啞鈴、運動服、護具、其他健身配件、健康食品；（三）廣告及其他。

目前該公司大部分收入靠自有品牌運動產品銷售，2019至2022年分別貢獻3.96億、6.37億、8.72億、11.37億元人民幣，各佔總收入59.7%、57.5%、53.9%、51.4%，比例雖持續下降，但仍超過五成；該業務近兩年毛利率明顯收窄，不排除是薄利多銷的策略所致。

整體業績也有相同趨勢，2019至2022年總收入分別為6.63億、11.07億、16.2億、22.12億元人民幣，每年均有所遞升；毛利率卻報41.1%、45.1%、41.8%、40.7%，顯示近兩年持續下降；各年度更一直錄得虧損，分別蝕7.29億、22.4億、29.1億和1.05億元人民幣，公司解釋是優先考慮戰略路徑的制定和商業模式的優化，而非立即實現收支平衡。

內地健身市場潛力大

根據灼識諮詢報告，2022年中國擁有世界上最大規模的健身群，達3.74億人，預期到2027年將達到4.64億人；2022年內地健身平均年支出為每人約2518元人民幣，遠低於美國的約16425元人民幣，增長潛力強大。Keep認為，內地健身人群規模和年支出額均呈巨大潛力，將是公司發展的基石。

Keep計劃發售1083.86萬股在本港上市，其中國際發售佔九成，香港公開發售佔一成，今日（5日）中午截止認購，集資額最多約6.66億元。是次招股引入3名基石投資者，包括深圳奮達科技（002681.SZ）、福建勝德投資集團、廈門群鑫機械工業，合共認購7654萬元股份，約佔全球發售項發售股份15.62%。

值得留意的是，Keep每股招股價範圍介乎28.92至61.46元，最高價較最低價多1.12倍，遠較一般新股介乎一成至兩成為闊。普遍而言，新股為了測試市場反應，比較喜歁以一個範圍來定價，如果反應理想，偏向以上限定價，若反應欠理想，就以下限定價。Keep的超闊招股價範圍，是反映其對近期市況預測較差，抑或對認購沒有信心，相信管理層心裏有數。

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