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2023年6月12日

Pierre Chartres 投資通識

靈活堅韌如竹 釋放債券回報

竹子在投資世界有深遠的象徵意義,竹子靈活及堅韌的本質,為駕馭債券市場的複雜性提供寶貴的一課。像竹子般面對逆境時的優雅擺動,投資者必須擁有靈活變通及堅韌的特點,方能駕馭當今瞬息萬變的環境,在投資固定收益時脫穎而出。

全球債券市場近月大幅波動,投資者在應對變幻莫測的市場時,應發揮靈活變通及堅韌的關鍵特點。債券投資者需考慮以下三大要點。首先,隨着加息周期接近尾聲,收益率維持高企,通脹亦持續放緩,讓債券投資處於理想的起點。第二,我們繼續在投資級別信貸領域看到長線投資價值,並相信優質信貸具備分散投資特性,能夠在不明朗的市況下提供抗跌力。第三,隨着市場分化擴大,全球性、同時具備靈活及選擇性的投資方針,將是釋放回報的關鍵。

位處理想起點 美企債吸引

已發展市場推行零利率或負利率政策十年後,通貨膨脹飆升,迫使央行扭轉政策並大幅加息。結果,政府及企業債券的收益率急升,債券價格以相若速度下跌。然而,這些市場調整為固定收益投資者創造了更穩健的起點,擁有如竹子般的韌性。例如,投資者投資於美國投資級別(即較優質)企業債券的收益率,已達約5.6厘,接近十多年來的高位,超越新冠疫情時的高峰。儘管潛在波幅仍然存在,具吸引的收益率為該資產類別帶來投資的理想時機。

多國央行被迫大幅加息遏抑不斷上漲的物價,此舉雖加劇了債券市場波幅,但通脹(尤其是不包括食品及石油價格的通脹)仍居高不下。在新冠疫情期間推出的超寬鬆貨幣政策及刺激措施,是目前通脹壓力高企的主因,這些措施當時有其必要性,卻導致全球整體貨幣供應及過剩流動性顯著增加。

以史為鑑,每當貨幣供應增加時,通脹便隨之上升;相反,當貨幣供應減少,價格便會下跌,各國央行及政府現在終於開始透過加息及量化緊縮來控制過剩流動性。雖然已累積的巨額家庭儲蓄意味消費者至今一直相當穩健,惟貨幣供應減少,最終將導致通脹回落,朝正確的方向邁進。此外,目前勞動市場緊張,當通脹有可能進一步回落,失業率亦未必上升。

行業分化帶來機會

信貸息差及無風險利率在去年大幅重新定價後,目前投資級別信貸的投資價值理想,投資者或許在十多年來首次因承擔信貸及利率風險而得到充足補償。投資級別企業債券似乎較能抵禦經濟衰退,因為企業基本因素仍強勁,違約率將維持低企。

此外,我們已接近加息周期尾聲,央行的貨幣政策有可能日益分化,並朝相反方向推行。這造就了相當有趣的機會,投資者能透過嚴格選債及投資於不同地區來獲取回報。

最後,企業債券方面,不同行業的分化程度極高,行業之間的信貸估值可能存在頗大差異,例如息差仍相當闊的金融行業,以及息差顯著收窄的其他工業行業。金融債券方面,我們偏好規模較大、流動性較高及資本狀況較佳的銀行,這些銀行有望受惠於3月出現的地區銀行倒閉事件。故此,由上而下的資產配置仍很重要,由下而上的證券挑選亦有可能發揮重要作用,這正如竹子在風中優雅擺動卻牢牢扎根地上,全球性、靈活及選擇性的投資方針,將是釋放回報的關鍵。

作者為M&G Investments固定收益投資總監。他為《信報》/信網撰文,分享對市場及投資的觀點。

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