收購有成中煙香港盈喜亮眼

我不抽煙，也不鼓勵別人抽，但是近年看電影還是什麼的，偶爾會見到型佬異士抽雪茄，好像挺新潮。

不知道這是否一股潮流，但中煙香港（06055）似乎受惠於雪茄這消費升級，該公司本周公布，據截至今年5月底未經審核賬目的初步評估，與2022年上半年比，預期今年上半年收入增幅不低於95%、應佔利潤漲幅不低於100%。

公告提到，主要原因是期內煙葉類產品進口數量按年有較大幅度增長，使煙葉類產品進口業務的收入及毛利錄得較大幅上升，加上期內跨境遊客數量逐步恢復，令捲煙出口業務出現恢復性增長。

雪茄煙葉銷售佔比增

換句話說，捲煙出口業務增長只是修復性、小菜一碟，戲肉是煙葉進口，較大幅度的增長說得含蓄，其實是倍升。煙葉進口業務倍升，相信與雪茄煙葉息息相關，此級數的增長在去年業績已見端倪。

2022年，中煙香港的煙葉類產品進口收入僅增長5%，惟毛利大增106%，錄得近6.5億元，是總毛利8.4億元的77%。報告指出，毛利上漲主因是收購中煙巴西及其旗下非全資附屬公司CBT後，實現供應鏈的縱向整合，提升業務盈利能力，以及國內市場對雪茄煙葉的需求增長，使高單價雪茄煙葉銷售佔比增加。

翻查紀錄，中煙香港在2019年至2021年的毛利率只有4%至5.5%，但去年約增一倍，達10%的水平，可見收購中煙巴西後，已活脫脫是另一間公司，表現不可同日而語。

專賣制實體指定平台

當然，10%的毛利率亦不見得是什麼標青的生意，但中煙香港是中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展的指定境外平台，而中煙國際是中國煙草總公司（CNTC）的全資附屬公司，通過組織煙草製品的貿易、監管境外附屬公司的營運和中國煙草總公司的境外投資，承擔中煙總公司國際業務的管理及營運工作。

CNTC為中國唯一根據國家煙草專賣制度從事煙草專賣品生產、銷售及進出口業務的實體，中煙國際則是其國際業務的實體，而中煙香港是中煙國際業務拓展的指定平台，收購中煙巴西便說明了上述關係；簡言之，中煙香港的毛利率雖低，但獨特性是自中煙總公司一脈相承。

加拿大西門菲莎大學（SFU）的全球煙草控制研究項目資料顯示，中煙的總體目標是最終成為一間擁有自己領先品牌的跨國煙草公司，以便與Philip Morris International和British American Tobacco等公司競爭。

因此，中煙出口額從2009年的2.48億美元，增至2019年的7.22億美元，10年飆升1.9倍，其中大部分流向亞洲市場，而中煙香港的上市正是為CNTC目標市場的擴張提供資金，並與其他捲煙公司建立戰略合作。

這種獨特性亦體現在數據上，撇開2020年，中煙香港的股本回報率（ROE）介乎近20%至40%，今年上半年的佳績會支持ROE走高，假設是30%，這是貴州茅台（600519.SH）和以前騰訊（00700）的水平，如果中煙香港的估值與這兩隻股王睇齊，其股價仍有上升空間。

下一篇：	中美初創融資愈加吃力
上一篇：	投資上的強化學習

文章：

收購有成 中煙香港盈喜亮眼