2023年6月9日

畢老林 投資者日記

金融大鱷All-in秒殺的獨特觸覺

6月8日，周四。今天在手機上看到一則財經新聞，話說1992年替大鱷索羅斯策動狙擊英鎊大賺10億美元的德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller），一方面深信美國經濟難逃硬着陸，但依舊看好人工智能（AI），並強調輝達（Nvidia）值得長期持有。這位對沖基金名宿認為，在經濟衰退的環境中，體質欠佳AI概念股將被市場識破，優質企業卻必能安然無恙，繼續茁壯成長。

大家可能以為，老畢因德魯肯米勒毋懼硬着陸緊抱輝達而看這篇報道，事實不然。我對該文感興趣，全因它正確點出索羅斯當年擊敗英倫銀行，策動狙擊者正是這位旗下猛將、當時的量子基金操盤人，沽鎊百分百是他的主意。

上世紀九十年代初，大不列顛經濟深陷衰退，貿然加息勢必死多兩錢。量子基金對準英鎊發難前，突襲意大利里拉已嘗到甜頭，成功在歐洲滙率機制（ERM）中轟出一個缺口。

風險回報不對稱

索老聽罷愛將陳述，非但舉腳贊同乘勝追擊，且極力主張瞓身重錘，向英倫銀行發動「致命一擊」（go for the jugular）。

索羅斯一戰驚天地，幕後功臣德魯肯米勒從此亦聲名大噪。這些傳奇炒家之所以與眾不同，除了膽大心細外，最重要的還是對所謂「不對稱回報」（asymmetric returns）觸覺異常敏銳。英國的經濟環境，其時人盡皆見，但索羅斯聽了德魯肯米勒的分析後，馬上察覺機不可失，出手沒半分猶豫，皆因他比誰都清楚，沽空英鎊是風險與回報極不對稱的交易（tremendous asymmetry）。

作為歐羅前身，ERM成員國貨幣的滙率設有特定區間，即使量子基金戰況失利，英鎊也不可能大幅升值，這意味風險明確可控，潛在虧損有數得計；反之，英倫銀行捍衞滙率若然失敗，英鎊便得退出ERM，幣值難逃劇貶。果不其然，連串干預、加息猶如泥牛入海，央行終在1992年9月16日棄守，鎊滙隨即一瀉如注，史稱「黑色星期三」（Black Wednesday）。索老兩師徒狙擊英鎊之所以成為經典，分析精準理據充分尚屬次要，秒速All-in所需的獨特觸覺，才是大獲全勝的關鍵。

思維觸覺異乎常人

回到今天，人工智能熱潮橫掃全球，輝達不單得到德魯肯米勒垂青，另一金融大鱷、對沖基金Appaloosa創辦人泰珀（David Tepper），上月也披露首季大手買入輝達股份。

這裏講的不是AI，但無獨有偶，泰珀亦擁有異乎常人的思維與觸覺，每當不對稱回報擺在眼前，他都能把握機會分一杯羹，事業起伏雖大，可是從1993年創立Appaloosa至2019年轉以家族辦公室形式運作，扣除管理費及其他開支取得超過25%的複合年均回報，數字最現實，能躋身名宿行列，自有過人之處。

泰珀投資生涯的轉捩點出現於2009年初，時值金融海嘯席捲全球，憑着事業早期在儲貸危機（S&L crisis）投資不良資產累積得來的經驗，一聽到美國政府推出「問題資產紓困計劃」（TARP），透過購買銀行有毒資產及股權穩定金融體系，泰珀馬上認定大型銀行死不了，政府注資還可產生定價效用，形同為資產「封底」。

一個錢幣的兩面

綠燈既現，Appaloosa股債通殺，以賤價掃入金融機構不良資產，果斷出手帶來豐厚利潤，不在話下矣。金融海嘯造就布瑞（Michael Burry）、保爾森（John Paulson）等「大空頭」一夜成名，惟Big Short有Big Short賺翻天，好友也有好友贏到開巷，危與機確是一個錢幣的兩面，但要做到All-in秒殺，需要的卻是奇特而精準的直覺。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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