2023年6月7日

周慧萍 智識選股

旅遊博彩復甦 金界業績看高一線

受新冠肺炎疫情影響，2020年到訪柬埔寨的旅客量由2019年的661萬人次，驟減至130.6萬人次，按年下跌逾八成；2021年進一步下滑至僅19.6萬人次。隨着全球疫苗接種率提高，該國在2021年第四季重新開放邊境，並放寬對國際旅客入境的隔離要求，旅客量逐步回升，2022年國際遊客數量攀升至227.6萬人次，較2021年激增208萬人次，翻了10倍以上；邊境重啟舉措不僅提振旅遊業，而且促使投資者重返當地投資，同時帶動博彩業回暖。

據柬埔寨旅遊部數據，今年到訪柬埔寨遊客數量持續上升，1月至3月分別為40.3萬、43.4萬及45.4萬人次，按年增加7.97倍、7.62倍及6.1倍，頭3個月共接待外國遊客129.1萬人次【圖1】，較2022年同期升近7.1倍，其中東盟遊客約76.9萬人次，急漲6.41倍；到訪的國際遊客主要來自泰國、越南、中國，分別達42.4萬、20.7萬、13.3萬次，合共佔總遊客量的59.2%。

柬埔寨推系列措施吸客

在疫情前3年（2017年至2019年），柬埔寨是最受內地遊客歡迎的五大出境旅遊目的地之一，到訪當地的中國遊客數量佔比連續3年位居首位，2019年來自中國的遊客達236.2萬人次，佔國際遊客總數的35.7%，當中超過五成是度假性質，另外約四成為工作訪客。

今年1月，中國重新開放邊境，並在2月6日起允許旅遊團前往柬埔寨，赴柬遊客逐月遞增。為吸引更多中國遊客到訪，柬埔寨推動了一系列措施，包括允許全國所有旅遊業者直接收取人民幣，地方社區制定中文翻譯，以及加快推進中國遊客服務標準（China Ready）認證系統等，還啟動了暹粒省和蒙多基里省旅遊發展規劃，通過提供豐富、優質、全球認可的文化遺產和自然風光，吸引更多的遊客到訪。

國際旅客入境人次穩步上升，有望帶旺柬埔寨旅遊業及博彩業，金界控股（03918）作為柬埔寨最大酒店、博彩及娛樂營運商勢受惠。該公司在柬國首都金邊市經營唯一一家擁有獨家經營權的綜合式酒店及賭場娛樂城，旗下金界娛樂城（NagaWorld）是當地的標誌性建築，在湄公河地區屬最大的綜合休閒及博彩娛樂勝地，持有賭場牌照至2065年，享有至2045年屆滿前在金邊市方圓200公里範圍內的獨家賭場經營權，地域上享一定優勢。

訪客量升帶挈收入：

2022年，金界整體收入4.6億元（美元．下同），按年飆逾1倍【圖2】，未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）2.5億元，大升14.8倍；博彩與非博彩（涵蓋酒店住房收入、餐飲銷售及其他）業務收入分別為4.5億和1481萬元，佔整體收入96.8%和3.2%，較2021年同期勁增99.5%和近5.3倍。

博彩業務中，賭桌及電子博彩收入分別為3.2億及1.3億元，按年升79.1%和1.8倍，主要得益於柬埔寨旅遊業復甦，以及區域性放寬旅遊限制推動訪客量上升；中場及高端市場的日均業務分別恢復至2019年時的76.8%和66.7%。

期內把中場作為經營重點，大廳賭桌及電子博彩機的營業額分別上揚1.47倍及2.2倍，中場業務收入3.3億元，急漲1.97倍，佔博彩收入比例的73.6%，上調了24.2個百分點；毛利率達90%，微跌1個百分點。高端市場的轉碼金額達29億元，增長1.42倍；收入9141萬元，升87.8%，佔比為20.5%；毛利率70%，上升9個百分點。中場及高端市場貢獻總博彩收入的94.1%。

2022年，該公司轉介貴賓市場營業額及收入均下跌，主因亞洲地區跨境旅遊政策的限制。然而，隨着直航金邊的國際航班數量在下半年持續回升，轉介貴賓市場日均營業額由上半年的290萬元，提高至下半年的390萬元，增長約31%。

盈利改善恢復派息：

去年，該公司整體毛利率為81.6%，按年上升18.1個百分點【圖3】，歸因中場業務收入提高，3項主要費用率合計為35.6%，縮減40.1個百分點，是得益於採取嚴格成本控制措施；實現盈利1.1億元，2021年則蝕約1.5億元，成功扭虧為盈；經營活動產生現金流量淨額約3.1億元，多2.7億元或7.5倍，淨負債比率下降10.2個百分點，至19.6%，恢復派息，分紅比率達60%。

今年首季，國際旅客穩步增加，為NagaWorld帶來更多客流量，每日到訪旗下物業的遊客保持上升趨勢，由2022年底約6000人次，攀至今年3月底的約7000人次。3月份，旗下酒店入住率達到2021年1月以來的最高入住水平。

金界2023年第一季博彩總收入1.17億元，按年增長6.8%；EBITDA為5902萬元，相比2022年同期減少3.3%。中場業務平均每日營業額較2022年同期及2022年第四季分別增加16.8%及2.4%；高端貴賓市場的平均每日轉碼按年及按季多43.9%及48.6%；轉介貴賓市場的平均每日轉碼也錄得按年及按季增長1.18倍和22.6%，反映經營狀況持續改善。

增長勢頭延續 估值合理

近日，該公司披露，鑑於外部地緣政治宏觀經濟環境及強勁的全球通脹壓力，經過謹慎和認真考慮，決定把擴展中的Naga3項目設計及興建協定完成日期，由原來的2025年9月底或之前，延期至2029年9月底或之前，相信有助紓緩資金壓力。

技術分析：金界控股重上通道底，惟未扭轉下降趨勢，EJFQ勢頭能量負面，表現跑輸恒指，上方蟹貨較多，仍需時消化【圖4】。

估值分析：據EJFQ.com FA+資料，金界2023年及2024年預測每股盈利增長分別為138.4%和54%，預測市盈率8.6倍，PEG比率為0.1，估值合理。

總括而言，隨着到訪柬埔寨的旅遊人次上升，金界憑藉旗下NagaWorld在地域上優勢及已建立的聲譽，將有助吸引旅遊人士到訪及重臨，利好其業務，業績料保持增長勢頭。現價估值合理，不妨候低分段吸納。

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