2023年6月3日

姚穎謙 上善若水

Dexcom糖尿病監測稱霸一方

最近幾個月，本欄覆蓋的科技類公司眾多，也從起初講「純科技類」的公司如FANG延伸至「泛科技類」公司，例如上兩周談及了將汽車當成電腦的Tesla，而本周論述的公司比Tesla更為特別。今次提及的這家公司首先應該被視為醫療股，但因它把顧客的身體狀況數碼化，使人類在「人機合一」的過程中邁進了一大步。

事實上，科技狂人馬斯克（Elon Musk）去年7月在Twitter宣告他已將自己的大腦上載至雲端，也是朝着這一方向進發（或者人們以後可以付費跟雲端上的馬斯克聊天，這比跟ChatGPT聊天更為「人性化」，更有啟發性。），讓廣義的科技股既然能重塑「不朽的靈魂」，也照顧到「朽壞的肉身」。看本欄今日講的醫療公司Dexcom。

產品易用且獲FDA許可

簡述一下Dexcom的發跡史。Dexcom於1999年成立，創辦人為Dr. John Burd，Burd是美國中部名校University of Wisconsin-Madison的生化系PhD，在成為Dexcom首任CEO後，他將公司從威斯康星州麥迪遜遷至加州聖迭戈。Dexcom的主要產品持續葡萄糖監測（Continuous Glucose Monitoring，CGM）是基於Dr.Stuart J.Updike和George P.Hicks的研究，用家只須植入一個小型儀器，在監測時間內儀器會為病人滙報萄葡糖指數，免卻了病人拮手指皮肉之苦。

作為一家美國醫療設備製造商，Dexcom專注於開發、製造和分銷連續葡萄糖監測系統，2006年發布了首款連續葡萄糖監測設備Dexcom STS， 2008年、2012年、2015年推出了改良的監測設備Dexcom SEVEN、Dexcom G4 PLATINUM和G5。2018年發布的G6是Dexcom成為主流醫療公司的里程碑，因為G6無需如常地以指尖校准讀數，易於使用，還要獲得美國食品及藥物管理局（FDA）的許可，使Dexcom設備得以進入醫保名錄Medicare，CGM成為廣大民眾都能負擔的監測神器。G6和G7需要每十日更換一個，且監察器售價高昂，因此G6、G7得到美國全國醫療保障計劃所覆蓋是患者的莫大福氣（另一群非常高興的人當然還有Dexcom股東）。

審批程序無異是Dexcom目前一個相當有力的護城河，FDA的審批過程極其煩瑣，因此醫療公司們都難以獲得其認證，偏偏醫保涵蓋FDA認證醫療產品八成有餘，所以擁有FDA認證的CGM供應商少之又少。Dexcom和雅培藥廠（Abbot）的FreeStyle Libre 3是其中兩個，但Dexcom是主力研發葡萄糖採樣、監測、分析的唯一一間公司，葡萄糖監測是它賴以生存的唯一出路，Dexcom葡萄糖監測一定打背水一戰。

跟龐大的雅培有所不同，而且不同於FreeStyle Libre 3，G6/7每五分鐘就為用家報數，遠勝FreeStyle Libre 3的十五分鐘一讀，而且G7有無縫連接各智能介面的應用程式開發介面（API），用家可以隨時向Amazon Alexa、Apple Siri甚至在車上自Apple CarPlay得知五分鐘內讀數，通過SugarMate MacOS應用將葡萄糖讀數變化讀進Apple iCloud calendar，並將讀數展示在你的AppleWatch錶面。G7較G6細六成，不像G6般需要發射器，以一枝細針插到皮下（CGM通常會被「打」在肚腩或三頭肌（「拜拜肉」）就可以使用家十日內無需受任何拮手指之苦，而且還能配合數據分析平台Dexcom Clarity，在特選藥房內還只售89美元（Freestyle Libre 3索價360美元），G7的出現自然使投資者對Dexcom憧憬無限。

另外，一個令Dexcom成為潛力股的原因，是因為在擴大對應巿場方面，Dexcom懷有重大潛力。為此，投資者必須對糖尿病有基本的認識。糖尿病主要分為一型及二型。一型糖尿病亦稱為胰島素依賴型糖尿病，通常屬先天性，是身體不能製造足夠胰島素所致，成因不明（但可能跟基因有關），其增長率往往跟隨人口增長（但近年的醫學研究發現一型糖尿病的發病率特別是在兒童中正在全球範圍內增加）。

至於佔大多數的二型糖尿病，則是糖尿病患者的絕大多數，佔成年人所有被診斷出的糖尿病病例的90至95%，主要是因為身體減少分泌胰島素或對胰島素產生對抗性，成因包括年老、運動不足、肥胖，也與基因有關。正因如此，二型糖尿病的發病率正在全球範圍內以高速增長，全球城巿化使中產人數大幅提高，而任何人在收入提升後最先想到的往往先想滿足口福，所以二型糖尿病患上升必然（不幸地）高於全球經濟增長。

葡萄糖監測需要配合胰島素泵的應用，這樣在血糖過高的時候胰島素泵就可以釋放糖尿病患者所缺乏的胰島素。由於口服胰島素會在身體吸收前被腸胃消化，現時尚未有口服胰島素的出現，所以一型糖尿病的患者通常每天需要注射2次或以上的胰島素。一旦確診一型糖尿病，患者將需要每天使用胰島素。由於Freestyle Libre 3並沒有相容的胰島素泵，但G7支援Tandem、Omnipod等系統（還支援NovoPen^®6、NovoPen Echo^®等胰島素注射筆），這讓Dexcom成為只此一家能夠供應葡萄糖監測和胰島素泵，那在用家體驗上，世上還有那家公司可以超越Dexcom呢？

具備成為全民零售股潛力

最後，除了糖尿病患者外，生活條件較佳而留意自身健康的正常人士，也是G7的潛在客戶，因為關注血糖是每個人應該做的事。

世衞組織指出，糖尿病人口從1980年的1.080億人增至2014年的4.22億人，而低中收入國家的得病人數增長快於高收入國家，Dexcom G7在本港有售，一個大概600港元左右，在香港相信很多人都負擔得起，如此一來，Dexcom實在有成為全民零售股的潛力，尤其對相當關注健康生活、人均壽命全球第一的香港來說！

從上述討論可見，Dexcom在葡萄糖監測方面技術領先，G7性能上完勝對手，能夠配合胰島素泵、胰島素注射筆的使用、可以實現各智能介面的卓越連接，當下已沒有同業可與之匹敵，那麼它現時的估值如何？筆者揣測Dexcom最大的憂慮是什麼？下周再談。

作者為博士、財務總監、CFA、FCPA

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