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2023年5月22日

周奐彤 宏觀灼見

美衰退風險非由消費主導

在美國,購物消費猶如全民消遣活動,家庭消費約佔美國國內生產總值三分之二。即使當地經濟面臨衰退風險及利率急劇上升,但卻沒有影響消費者的興致。隨着金融狀況收緊,儲蓄不斷減少,美國消費者會否屈服而減少消費?

未來幾季支出將放緩

美國人購買超出其負擔能力的東西並不是一個新現象,這種消費能力過往能夠提振美國經濟,當地第一季經濟數據顯示,整體經濟增長年率為1.1%,消費者支出比同期上升3.7%,可見消費對經濟的重要性。這一勢頭一直持續到第二季,美國零售額本月上揚0.4%,一些核心類別的支出更見強勁反彈。

然而,美國消費者亦可能無法擺脫不明朗前景的影響。密歇根大學消費者信心指數便突顯了他們所承受的壓力。相比對上一個月,5月份的數據下跌9%,較2月的年內高位低14%。在經濟前景不明下,消費者信心下跌並非好兆頭,兩黨在債務上限問題上的爭拗,更會令負面情況加劇。

事實上,密歇根大學消費者信心指數只是美國每月進行的一項消費者調查,其問題性質會影響最終結果。這項調查的大部分問題都是基於個人財務和支出,而沒有明確反映就業情況所帶來的影響。在失業率偏低下,究竟還有什麼因素會影響消費者信心?

首先是個人儲蓄,聯邦政府在2020年及2021年把支出推高至不可持續的水平,而消費者則需要透過消耗儲蓄及增加債務來維持其消費習慣。在疫情爆發前的5年,個人儲蓄率平均為7.6%,但在今年第一季已降至4.8%。在不久將來,隨着延期支付學生貸款的措施結束,將會限制不少家庭的可支配支出。

其次是貸款需求,根據銀行業借貸調查報告(SLOOS)的數據,信用卡貸款在最近一季的需求持平,而汽車及其他類型消費貸款的需求均見下跌,與疫情時積累的家庭儲蓄流失一致,並反映未來幾季的消費者支出將會放緩。

外界一般認為,美國難以受壓的消費力及低失業率,有可能令當地經濟避過衰退,而歷史也確實顯示,美國的消費無論在經濟好壞均處於偏高水平。回顧美國過去12次衰退,只有疫情引發的一次因消費者的因素而導致經濟衰退,其餘11次是與私人投資,特別是非住宅投資相關。

與其說美國的衰退風險與消費者行為有關,倒不如說與企業的資本支出習慣相關。美國地區儲備銀行進行的調查指出,由於企業預期需求前景將會轉趨疲弱,並已透過控制支出來維持利潤率,因此增加資本支出的意欲亦有所下降。而這些調查結果,過往曾經有效地反映私人投資下跌。

美國的消費市道目前在各方面看來都非常健康,不過很可能會在一年內受到考驗。我們認為,美國經濟會否步入衰退,以及其下行的程度,最終很可能取決於企業的資本支出,而不是消費本身。

作者為摩根資產管理環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。

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