宏觀論述迷霧聰明錢都變蠢

上星期講到「下月加息有懸念」，今個星期從芝商所Fedwatch Tool就見到市場對聯儲局6月暫停加息的看法，終於沒有如此淡定。執筆之時，利率期貨顯示有40%機會在6月加息25點子，目前又多一位有票的聯儲局官員「倒戈」，達拉斯聯儲銀行總裁洛根（Lorie Logan）暗示，除非經濟前景進一步走弱，否則她將準備在聯儲局6月會議上支持再加息25點子。

美加息與否再起懸念

她認為現時通脹仍未確定逐步回落至聯儲局2%的目標，最近通脹數據回落，主要來自於能源價格下降，勞動力市場緊張有可能繼續支持收入和支出增長，令到通脹難以持續下滑。這個正正是阿米之前提出固定消費物價指數（sticky CPI）上升後難下跌的原理。

更為麻煩的地方，是現時股市及債市價格反映的預期，與現實情況分歧似乎愈來愈大，美國長期國債價格，相當於反映今年內聯儲局將掉頭減息兩至三次。一般我們都會認為債券交易員想法通常能超前市場一些，亦是俗稱的「smart money（聰明錢）」，不過與現時6月可能仍要加息的狀況相比，今次似乎是過於樂觀，因此亦都開始見到美債沽售壓力增加，但兩者差距似乎都難以在短期之內收窄，到底今次是聰明錢繼續得着先機，還是Smart money都變Dumb money？真要說句木宰羊。

無獨有偶，這種情況亦同時反映在美股之上，無論是憂慮債務上限還是衰退預期種種原因，近期美股淡倉累積金額是近年新高，造淡交易是相當擁擠，偏偏同一時間納指就在日前突破52周高位。

無可否認現時睇淡美股的理據是有不少，不過投機從來不是辯論比賽，看上去合理往往不一定能贏錢，反而淡倉因為累積太多太明顯，會引起短線夾淡走勢，恰巧美國債務上限談判突現轉機，共和黨領袖麥卡錫近日忽然轉身話有得傾，令到市場憧憬這場鬧劇會提早做完，本月底美股可能趁勢短線再夾一浪，不過以上看法是相當短線，6月聯儲局議息以及7月的銀行股業績，到底會如何影響美股走勢，現時仍然未有跡象能反映出來。

AI及日股主題走勢穩

另一方面，短線市場走勢跟隨宏觀敍述好淡反覆，已到達一個近乎隨機亂步的地步，但仍然有一些投資主題，或是個別公司股價，比較能夠跟隨基本因素發展，例如AI今年算是較明顯的投資主題，美國幾間龍頭公司近月都是能在波動中反覆上揚。

另外開始多資金留意日本股市，除了因為「畢非德效應」之外，筆者認為長年處於通縮陰霾的日本經濟，終於可以跟隨全球通脹走出谷底，亦是一個相當重要的因素。

作者阿米（馮宏遠）為馭風聯合創辦人、華晉證券資產管理投資總監、證監會持牌人士。筆者及筆者客戶並未持有上述股票。

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