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2023年5月10日

周慧萍 智識選股

海外進收成期 中聯重科增長添力

今年第一季,內地工程項目建設在多項支持政策推動下持續加快推進,近一半省份的工程機械開工率創4年新高,其中安徽、江西等地開工率超過七成;寧夏、青海、內蒙古等西北地區,以及黑龍江、遼寧、吉林等東北地區的開工率按年增幅都超過10個百分點;工程機械產品需求上升,逾20個省市及自治區實現了泵車、攪拌車、起重機、挖掘機等四類設備的累計平均作業量正增長。

首3個月,全國工程機械平均開工率53.1%,1月至3月的開工率分別為40.6%、53.8%及65.1%,3月開工率相比前兩個月提高24.4個及11.3個百分點,整體呈現經濟復甦及逐月向好局面。

挖掘機作為工程機械行業風向標及經濟晴雨表,3月份平均開工率達69.4%,較2月提升11.9個百分點。首季內地共銷售挖掘機5.74萬台,比去年同期減少25.5%,累計銷量儘管低於去年同期,不過,單月銷量呈現逐月回升趨勢;當中,出口保持韌性,主要製造企業各類挖掘機出口約2.86萬台,按年多13.3%,部分龍頭企業產品實現出口翻一番,且訂單還持續增加。

基建開工量升刺激需求

業內人士預計,今年工程機械行業在穩投資力度加大、基礎設施建設提速、專項債投放加快、政策性銀行新增貸款投放增加等利好因素帶動下,將實現質的有效提升和量的合理增長,全年工程機械國內市場需求將優於去年,銷量有望逐步改善及出現前低後高走勢;另外,出口仍將延續良好增長態勢。

中聯重科(01157)為內地工程機械裝備製造領軍企業,主要業務為研究、開發、生產與銷售工程機械、環衞機械和農業機械,同時提供環境解決方案及融資租賃服務;工程機械包括混凝土機械、起重機械、土方施工機械、基礎施工機械、築養路設備和叉車等;農業機械涉及耕作機械、收穫機械、烘乾機械、農業機具等產品。

季度出口增長強勁:

2022年,旗下混凝土機械長臂架泵車、車載泵、攪拌站、全地面起重機市場份額皆穩居行業第一;攪拌車市場份額提升至行業第二;建築起重機械銷售規模穩居全球第一;小麥機、烘乾機、旋耕機、拋秧機國內市場份額保持行業前列。

今年首季,中聯重科整體收入104.3億元(人民幣.下同),按年上升4.1%【圖1】,是2021年第三季以來首次收入正增長,盈利水平相比去年第三及第四季出現明顯改善。

該公司積極擴充海外市場,2022年完成30個重點國家當地語系化業務和運營體系建設,出口規模每季度呈現爬坡式快速增長,重點產品與市場實現有效突破。首季度,海外市場收入較2022年同期增長逾1.2倍,幅度實現翻倍,其中主力型號挖掘機產品出口銷量按年增長超過2倍,海外布局進入收成期。

智能製造產業鏈續完善:

中聯重科加速推進數碼化轉型,圍繞計劃、製造、質量、設備、供應、物流等業務,對傳統管理模式、業務模式、製造模式進行突破創新,以製造和供應端對端為重點,打造智能製造系統和高效供應系統。智能園區、智能工廠、智能產線建設相繼落地,全球領先的中聯智慧產業城高強鋼備料中心、薄板件中心產線進入安裝調試;工程起重機械、基礎施工機械、農業機械、工程車橋、中高端液壓油缸等主機及零部件智能製造工廠產線建設正有序推進,已投產的塔機、攪拌車、關鍵元器件(液壓閥)等智能工廠產能持續釋放。

旗下投產營運的智能工廠不單縮短了研發及訂單完成周期,還提升了生產效率、降低成本。在長沙打造的業內第一家全流程智能製造挖掘機生產基地,實現了相容性更強的柔性生產,與傳統生產線相比,新基地挖掘機平均產能提升近70%、生產周期縮短65%;中大挖產品在作業力量、施工效率、節省燃料以及應對複雜工況等方面表現優越,獲得國內外客戶高度認可。

拓鋰電及新能源技術:

此外,該公司持續深化降本增效工作,通過持續推進新材料新工藝新技術應用、進口零部件國產化、關鍵件自製率提升、市場端對端變革等,嚴控各項成本費用,提升經營效益,實現經營管理質量的持續提升。

去年底,中聯重科發布了9款鋰電關鍵零部件,其中關鍵零部件取得全面突破,實現了從零部件到整機、硬件到軟件的關鍵技術和零部件的高度自主可控;同時,發布了3款氫能關鍵零部件產品,為工程機械的新能源化打造出一條與鋰電新能源互補的技術路徑。另外,還推出了32款新能源整機,涵蓋工程起重機械、混凝土泵送機械、攪拌車、高空作業機械、土方機械、基礎施工機械、礦機、工業車輛及農機等9大系列,新產品推出將有助提高競爭力並且促進銷售。

準備分拆子公司:

該公司於2月公布,擬分拆中聯高機重組上市,高機業務有望通過獨立上市公司平台增強資本實力,業務發展勢擴大,並進一步做大做強。

毛利率大幅提升:

中聯重科首季整體毛利率為26.4%,按年上調6.3個百分點【圖2】,主要受益於毛利率更高的海外市場收入佔比提升及原材料成本下降;3項主要費用率合計16.3%,上調3.6個百分點,歸因於海外業務拓展及研發投入增加。實現盈利8.1億元,少賺10.6%。該公司指出,盈利倒退主要是旗下智慧產業城的政府補貼延後至第二及第三度才發放,而去年則是在首季入賬,加上期內向海外子公司增加存貨,造成賬面暫記滙兌損失所致。

技術分析:股價沿通道上行,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,後市有望挑戰2月中高位,約5.18港元水平【圖3】。

估值分析:中聯重科巿盈率5年中位數為7.8倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率為8.9倍,較中位數高0.3個標準差,估值合理【圖4】。

規模續擴 宜分段吸

總括而言,中聯重科將繼續聚焦工程機械、農機、新材料三大業務齊頭並進的多元化發展策略,實施產品數碼化、智能化、綠色化三化融合創新,打造行業領先技術和高端產品,加速產品升級迭代及全新品類開發,支撐新能源、新材料、新數碼領域的轉型升級。同時,推進智能工廠、智能產線及智能製造技術建設,加快新興板塊發展及完善產業鏈布局,積極開拓海外市場業務,以擴大業務規模及提高盈利能力。現價估值合理,不妨分段吸納。

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