五年磨一劍貴精不貴多

5月9日，周二。這兩天都在「消化」股神畢非德在巴郡周年大會及致股東信中講過的話，不得不承認，價值投資知易行難。畢翁說得輕鬆，世界不停在變，但只要別人不斷犯儍，價值投資的機會便無處不在。問題是，要準確判斷何時出手、何時忍手，還要做到他在分享訣竅時所說的「切勿感情用事」（emotional），單是最後一點，便足以把99%股民排除在外。

股神於1965年接掌巴郡哈撒韋（Berkshire Hathaway），在這58年間，投資總回報高達3787464%，也就是三萬七千多倍。那是一個什麼樣的概念，不妨以標普500指數作一對比。1965年至2022年底，標指總回報24708%，屈指一算，信賴股神較押注美股大市多賺一百五十餘倍！

重大決策不容有失

在今年的股東信裏，畢非德罕有地把一生成就濃縮成兩個數字，為自己的成功總結出一種「說法」。第一個數字是前述巴郡驚人的投資回報，另一個則沒有那麼精確細微，卻更加發人深省。股神透露，巴郡之所以能創出輝煌戰績，全賴58年來作出十多個真正明智的決策，大概每五年一個。

許多投資者都聽過畢翁的「打孔卡」（punch card）理論，假設自己在卡上只能打20個孔，象徵着一世仔可以投資的總次數。機會那麼少，多數人都會珍而重之，不僅精挑細選，還要信心十足才下注。聽過股神這番夫子自道，才發現對巴郡意義重大的決策，原來連20個也不到。

打孔卡只是一個比喻，強如股神，也不可能每個決定都正確無誤，成功關鍵在於重大決定不容有失。畢非德在信中承認，他的大多數投資平平無奇，但憑着平均每五年一次的精明決策，足夠讓巴郡取得「令人滿意」的成績。股神無疑過於謙虛，惟以萬倍計的回報，說白了離不開五個字：貴精不貴多。放諸人生其他重要領域，同樣的思維模式不也十分管用？

畢非德雖表明職業生涯中最英明的決定只有十餘個，卻並未一一道來，只提及悠悠歲月巴郡作過的最有價值投資，比如可口可樂、美國運通等人盡皆知的經典案例，具體還包括哪些，粉絲們只能按一己「心水」猜測，可是在許多人心目中，2011年於極有利的條款下斥巨資入股美銀，沒有不入圍之理。

貪婪也要講時機

回想當時，金融海嘯餘波未了，歐債危機接踵而來，環球市場無日安寧，股神在亂局中親身演繹什麼叫別人恐懼我貪婪，不僅豪擲50億美元買入美銀優先股，還獲得一批認股證，在交易達成十年內以7.14美元購買7億股美銀普通股。

巴郡於2017年行使認購權，其時美銀股價已漲至24.32美元，以行使價7.14美元為準，獲利多豐厚有數得計。時至今日，巴郡持有美銀12.8%股權，成為該行最大股東。

同樣是金融震盪市場恐慌，畢翁在近期爆發的美國地區銀行風暴中卻一點不貪婪，政府開到口懇請他老人家出手，股神也大耍太極聽而不聞，且力勸投資者萬勿胡亂撈底。一眾地區銀行過去數周股價表現告訴大家，別人犯儍也許為手持大量現金的人帶來投資機會，但精明的機會主義者懂得分辨什麼時候該瞓身、什麼時候必須忍手，畢竟五年才磨一劍，容不得任何重大差池，更不能「感情用事」，這就是畢非德與其他自稱價值投資者最大的分別。

時間見證複利

除了把最具決定性的十多個決策以外的投資淡化成「不怎麼樣」外，股神不忘將畢生成就歸因於識揀地方投胎（美國）、擁有很多好運氣和複利效應。前面兩項決定權在天，惟即使以合理價押注出色企業，也必須經歷長時間滾存，方能見證constant doubling，二變四、四變八、八變十六。

畢翁在股東信中提到，早點起步並活到九十多歲，對投資不無裨益。隨着時間推移，十多個正確決策造就了巴郡世所罕見的驕人成就，不過大部分人總是期望一朝發達，寧可每周四、五、六串一尋求賭馬過關的乘數效應，也不願意把鋪草輸掉的錢用作長線投資，耐心等候複利發揮「神奇力量」。我也賭馬，想到這點，就明白何以投資機會無處不在，但99%的人都不可能成功。

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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