2023年5月9日

畢老林 投資者日記

強數據撐不起美元 科技龍頭「懼」軟着陸

5月8日，周一。經濟變局疊加金融動盪，人心搖擺不定，市場在紛紛擾擾的消息牽引下劇烈波動。

聯儲局再度調高利率0.25厘後釋出暫停加息訊號，現貨金一度創出歷史新高，惟始終擺脫不了衝高回落格局。美國4月份就業報告上周五出爐，新增職位、失業率、平均時薪無不反映勞工市場熾熱依然，金價曾短暫失守2000美元大關，猶幸美滙指數唔爭氣，未能借數據爆上，金價喘穩後承接力足，二千關失而復得，執筆時造2022美元。

多種情景觸動神經

決策者一面暗示緊縮周期到此為止，一面預留後路，為數據過熱繼續加息開了一扇窗，上月就業報告遠較預期強勁，意味政策操作增添變數，金價回調實屬正常。與金市牛熊角力相比，美滙反彈乏力更值得注意，皆因數據火熱尚且推不動美元，倘符合或遜於預期，美滙、金價有何反應可思過半。本周三，美國4月份消費物價指數（CPI）接着登場，美滙是否一如老畢所料，對數據偏弱反應格外強烈，通脹報告揭盅後自有分曉。

歸根究柢，信貸緊縮、經濟衰退、滯脹，多種情景輪流觸動投資者神經，上周多家地區銀行日漲日瀉動輒以數十巴仙計，迷因股當炒時亦不過如此，難怪樂觀如股神也大嘆一聲，美國經濟光輝歲月一去不返。

銀行股刺激如坐過山車，惟就業報告出籠後，美股三大指數上周五全線上揚，有說數據堅挺降低了衰退風險，軟着陸實現可期。另一講法則是，美國2、3月職位增長大幅向下修訂，兩個月合計較原先公布少近15萬個，正所謂魔鬼藏於細節，眼見未必為真，最新統計無礙市場繼續憧憬政策轉向。換言之，數據中的好消息可當作「金髮女郎」（Goldilocks）來炒，壞消息則加碼押注減息，反正有價格就有論述，點講都通。

美股升靠頂樑柱？

話說回頭，勞工市場遲遲不降溫，聯儲局確實深陷兩難，但不少評論員更在意市寬持續惡化，美股對科技龍頭依賴變本加厲，持續兩季的升市恐無以為繼。

關於這個現象，老畢近日也曾多番提及，可是高盛剛發表報告，對美國幾家科技巨企的銷售前景、盈利能力、估值等基本因素作了一次全面檢討，在下最感興趣的是，蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜及Meta，五巨頭在標普500指數中總權重達22%，股價年初至今整體上升29%，貢獻標指同期回報的全部；另一機構JonesTrading更指出，若計入特斯拉（Tesla）和輝達（Nvidia），「七強」對2023年標指回報貢獻達110%，即沒有這幾條頂樑柱，美股大盤理應見紅。

市寬狹窄無疑值得關注，但美股去年牛轉熊前漲足13年，期間淡友不斷以科技霸主獨力難支唱衰大市，深度調整最終確實出現，惟若非通脹、利率這些涉及宏觀大環境的因素急劇轉變，數巨頭拉動大市的局面說不定還能維持許多年。

模糊狀態利龍頭

如今經濟衰退憂慮重燃、金融風險上升，聯儲局終於打出暫停加息這張牌，科技巨企兼具增長與防守特質，吸引資金追捧屬意料之內，毋須過度解讀。與市寬惡化美股「必冧」相比，更值得思考的是，哪種情景對科技龍頭最不利？

假如大家認同，經濟增長低於趨勢、金融體系似穩非穩、減息憧憬等「模糊狀態」對科技霸主有利，那麼聯儲局政策遲遲不掉頭，利率高企下周期股跑贏增長股，對眾龍頭自然不利。諷刺得很，許多投資者現在最渴望見到的經濟軟着陸，對科技巨企而言正是最具說服力的bear case，美股是否沒「頂樑柱」力撐必死無疑，軟着陸一旦成真，謎底自會揭曉。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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