2023年5月8日

溫天納 納論神州

內地經濟穩復甦中遇挑戰

內地經濟穩中見挑戰，今年五一黃金周出遊人次及旅遊消費為自2020年以來首次雙雙復甦，超越2019年同期水平。不過，人均旅遊消費按年雖然回暖，但仍不及疫前水平。細看內地機票、酒店類別，價格均升至高於2019年同期，餐飲消費較汽車、手機等大額消費復甦趨勢更明確，疫情前影響的線下（需人對人）接觸服務消費亦反彈。

內地4月製造業採購經理指數（PMI）、建築業PMI、服務業PMI均按月回落，其中製造業PMI回落至盛衰線以下，估計涉及季節性及第一季的高基數因素。的確，疫情後復工復產及經濟活動重開所觸發的「復甦性」填補暫告一段落，經濟由內生動能逐步蔓延，從收入至就業，再傳導到消費市場，循環機制漸改善。

觀乎不同類別，供應領域的生產指數和需求領域的新訂單，以至新出口訂單指數均回落，其中生產指數弱態維持在盛衰線，新訂單及新出口訂單指數則滑落至收縮區間，出口訂單跌幅較明顯。企業景氣度則處於盛衰線以下。上月原材料庫存指數、產成品庫存指數亦同步持續回落，而新訂單指數更大幅跌至產成品庫存指數之下，說明企業仍處被動去庫存階段，需求較弱為核心狀況。

政治局會議4月強調宏觀政策合力，預計穩增長政策保持定力，不過總量加碼的機會不大。對經濟趨勢的預期整體偏樂觀，會議首次提出「三重壓力」得到緩解，經濟勝於預期，同時強調內生動力不強，需求仍不足，經濟轉型升級面臨新的阻力，推動高質量發展仍需要克服不少困難挑戰。新的挑戰或與環球政治經濟局勢不確定性加大有關。

此外，會議亦重申復甦和擴大需求為目前經濟持續回升向好的核心，對風險問題重提加強地方政府債務管理，對房地產延續房住不炒的表述基調不變。會議要求「形成擴大需求的合力」，對積極的財政政策要加力提效、穩健的貨幣政策要精準有力，相關表述持續。考慮到內地3月公共財政收入及政府性基金收入呈現好轉趨勢，預計財政政策維持現有力度，保重大項目開工，而以非常規工具大幅加碼的機會較低，重點關注發改委關於擴大內需、穩就業、穩外貿方面的具體措施。

就中央貨幣政策領域，內地銀行資金面緊張問題呈現邊際緩解，估計中央流動性維持寬鬆，結構性工具進一步落實，近期全面減息、降準的機會較低。

料人行第四季再降準

內地經濟持續回暖，不過趨勢並無改變市場對物價前景的預期，穩中趨升屬目前市場主流觀點。對未來4個季度的居民消費價格指數（CPI）按年增長速度，估計全部將有所下調，證明市場對通脹前景憂慮進一步緩解。至於對生產者出廠價格指數（PPI）則延長負水平狀態延續的預期，估計轉正時間將押後。內地通脹前景料延續穩中趨跌，PPI繼續萎縮。需要留意的是，有機會在年中前後出現CPI和PPI雙負的特殊情況。

受近期高增長速度影響，市場提升了貨幣增長速度水平。對貨幣政策環境變化的預期，參考以往政策力度和節奏，預期人民銀行今年內仍有一次降準機會，時間點為第四季。不過，減息預期則不存在。筆者部分內地學者友人則較為積極，認為未來半年至一年仍有機會減息，甚至降準。

至於預料經濟趨勢方面，筆者認為外貿市場會有所改善，經濟回升趨勢形成已經成為市場和宏調部門的共識。政治局經濟形勢分析會認可經濟回暖的趨勢，如上文提及，房住不炒和發展實體經濟的政策體系已經原則上確定。整體而言，內地經濟未來12個月氣氛再度趨向改善，經濟政策維持平穩，伴隨經濟和社會生活的全面復甦，市場經濟信心逐步增強。隨着內地宏觀環境變化，內地資本市場運作再度步入平穩回暖的新階段。不過，因受環球財金政策變動和市場預期變化影響，短期波動的機會或見上升。

上一篇：

大家都是P牌管理人