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2023年5月5日

畢老林 投資者日記

愈派定心丸市場愈驚

5月4日,周四。聯儲局一如所料調高利率0.25厘,會後聲明刪掉「額外小幅加息乃適當做法」措詞,取而代之的是「在決定額外緊縮應達到什麼程度時,官員將密切監察多項因素」。換句話說,過去一年多連續加息10次,聯儲局雖仍保留因應數據進一步緊縮這個選項,惟暫停、評估(pause and assess)意向鮮明。聲明提及美國銀行體系穩健強韌,主席鮑威爾在記者會開場白不忘強調,3月初以來銀行業狀況有所改善。

經驗告訴大家,決策者愈覺有必要派定心丸,形勢往往愈有可能朝着不利方向發展。2008年金融海嘯爆發前,時任聯儲局主席貝南奇便曾當着全世界面前講過,次按風險受控(subprime is contained)。相隔十餘年,記憶猶新。

空口講白話?

美國地區銀行連環倒閉,緊縮底線在哪裏,3月下旬公布的利率點陣圖已有眉目可見。今次加息後,聯邦基金利率目標區間已升抵5厘至5.25厘,與市場的峰值估算及點陣圖預測一致。聽聯儲局口風,40年來最激進的緊縮周期可望到此為止,有兩點值得注意。

一、聲明重申,當局高度關注通脹風險,堅定承諾引領通脹重返2%目標。鮑公在記者會上照本宣科,並再次向減息大潑冷水。可是,聯儲局最重視的通脹指標、個人消費開支核心平減指數(core PCE)目前較2%目標仍高逾一倍,以3月份核心PCE年升幅4.6%為準,差距多達2.6個百分點【圖】!

決策官員經常把2%通脹目標掛在嘴上,惟從上述對比可見,現階段煞停緊縮,跟高度關注通脹風險、堅定承諾引領通脹重回目標矛盾重重,未免予人空口講白話之感。不難想像,矽谷銀行(SVB)3月初倒閉後,局方思維起了巨大變化,在穩金融與遏通脹之間,優次已露端倪。

二、摩根大通收購First Republic Bank(FRB)未能安撫市場,投資者反而加緊猜測哪家地區銀行將成為下一張倒塌的骨牌,「熱門」之選為PacWest Bancorp。據報道,該行正在尋求賣盤,消息傳出後,股價於周三延長交易時段狂瀉57%。另外幾家「同病相憐」的地區銀行,跌幅亦非同小可,當中Western Alliance在延長時段大插近三成。

就像投入摩通懷抱前的FRB,這些銀行都在設法自救,以避過遭監管機構接管的命運,選項之一正是賣盤。不過,大銀行舵手個個不是省油的燈,你急佢唔急,即使有心接盤,也要等到危在旦夕的目標certified才出手。聯儲局暗示暫停加息後,多家地區銀行股價仍錄得觸目驚心的跌幅,可見「摩通模式」無助市場對中小型銀行恢復信心。

金價破頂說服力強

老畢早兩日說過,美股大盤於銀行風暴中異常淡定,整體波動性不增反減,投資者棄小取大趨勢明顯。這不僅體現於對等權重(equally-weighted)標指跑輸市值權重(cap-weighted)標指,反映中小型股表現的羅素2000指數亦作勢下試去年夏季低位。深入內部,不難發現美股風險胃納並非大盤顯示般強,市寬若進一步惡化,單靠幾隻科技龍頭恐怕撐不了多久。

相比之下,金價在聯儲局議息後延續漲勢,隔晚現貨金曾創2080.72美元歷史高位,執筆時回順至2048.61美元。歐洲央行緊接着聯儲局宣布加息0.25厘,符預期,惟行長拉加德強調不會暫停加息,並形容通脹前景仍面臨重大上行風險,尚有許多工作要做,拒絕承諾於任何時間點減息。與聯儲局相比,歐央行對抗通脹的態度明確得多,對美滙指數後向具一定啟示。

美國銀行危機疊加債務違約風險、利率見頂、美元弱勢不易扭轉、美國經濟年內或陷衰退、全球加速去美元化,金價此番破頂,說服力較2020年全球放水抗疫那次強得多,反覆整固後,中線挑戰二千三並非奢望。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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