2023年5月5日

畢老林 投資者日記

愈派定心丸市場愈驚

5月4日，周四。聯儲局一如所料調高利率0.25厘，會後聲明刪掉「額外小幅加息乃適當做法」措詞，取而代之的是「在決定額外緊縮應達到什麼程度時，官員將密切監察多項因素」。換句話說，過去一年多連續加息10次，聯儲局雖仍保留因應數據進一步緊縮這個選項，惟暫停、評估（pause and assess）意向鮮明。聲明提及美國銀行體系穩健強韌，主席鮑威爾在記者會開場白不忘強調，3月初以來銀行業狀況有所改善。

經驗告訴大家，決策者愈覺有必要派定心丸，形勢往往愈有可能朝着不利方向發展。2008年金融海嘯爆發前，時任聯儲局主席貝南奇便曾當着全世界面前講過，次按風險受控（subprime is contained）。相隔十餘年，記憶猶新。

空口講白話？

美國地區銀行連環倒閉，緊縮底線在哪裏，3月下旬公布的利率點陣圖已有眉目可見。今次加息後，聯邦基金利率目標區間已升抵5厘至5.25厘，與市場的峰值估算及點陣圖預測一致。聽聯儲局口風，40年來最激進的緊縮周期可望到此為止，有兩點值得注意。

一、聲明重申，當局高度關注通脹風險，堅定承諾引領通脹重返2%目標。鮑公在記者會上照本宣科，並再次向減息大潑冷水。可是，聯儲局最重視的通脹指標、個人消費開支核心平減指數（core PCE）目前較2%目標仍高逾一倍，以3月份核心PCE年升幅4.6%為準，差距多達2.6個百分點【圖】！

決策官員經常把2%通脹目標掛在嘴上，惟從上述對比可見，現階段煞停緊縮，跟高度關注通脹風險、堅定承諾引領通脹重回目標矛盾重重，未免予人空口講白話之感。不難想像，矽谷銀行（SVB）3月初倒閉後，局方思維起了巨大變化，在穩金融與遏通脹之間，優次已露端倪。

二、摩根大通收購First Republic Bank（FRB）未能安撫市場，投資者反而加緊猜測哪家地區銀行將成為下一張倒塌的骨牌，「熱門」之選為PacWest Bancorp。據報道，該行正在尋求賣盤，消息傳出後，股價於周三延長交易時段狂瀉57%。另外幾家「同病相憐」的地區銀行，跌幅亦非同小可，當中Western Alliance在延長時段大插近三成。

就像投入摩通懷抱前的FRB，這些銀行都在設法自救，以避過遭監管機構接管的命運，選項之一正是賣盤。不過，大銀行舵手個個不是省油的燈，你急佢唔急，即使有心接盤，也要等到危在旦夕的目標certified才出手。聯儲局暗示暫停加息後，多家地區銀行股價仍錄得觸目驚心的跌幅，可見「摩通模式」無助市場對中小型銀行恢復信心。

金價破頂說服力強

老畢早兩日說過，美股大盤於銀行風暴中異常淡定，整體波動性不增反減，投資者棄小取大趨勢明顯。這不僅體現於對等權重（equally-weighted）標指跑輸市值權重（cap-weighted）標指，反映中小型股表現的羅素2000指數亦作勢下試去年夏季低位。深入內部，不難發現美股風險胃納並非大盤顯示般強，市寬若進一步惡化，單靠幾隻科技龍頭恐怕撐不了多久。

相比之下，金價在聯儲局議息後延續漲勢，隔晚現貨金曾創2080.72美元歷史高位，執筆時回順至2048.61美元。歐洲央行緊接着聯儲局宣布加息0.25厘，符預期，惟行長拉加德強調不會暫停加息，並形容通脹前景仍面臨重大上行風險，尚有許多工作要做，拒絕承諾於任何時間點減息。與聯儲局相比，歐央行對抗通脹的態度明確得多，對美滙指數後向具一定啟示。

美國銀行危機疊加債務違約風險、利率見頂、美元弱勢不易扭轉、美國經濟年內或陷衰退、全球加速去美元化，金價此番破頂，說服力較2020年全球放水抗疫那次強得多，反覆整固後，中線挑戰二千三並非奢望。

 

（編者按：畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售）

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