2023年5月3日

信報投資分析研究部 新股部落

普樂師高度依賴上下游

今年內地五一假期從4月29日到5月3日（共5天），民眾可外出消費或出門旅遊。中國銷售及營銷服務供應商普樂師（02486）趁機招股，擬籌最多2.95億元，11日（下周四）主板掛牌。從收入和成本結構看，普樂師靠大客戶提供重要收入，以及大供應商作勞務、活動消費品及數據服務等主要採購，反映其上下游業務存在依賴風險。

普樂師為內地銷售及營銷服務供應商，專注線下零售店如超市、百貨公司、戶外促銷活動等，為頭部FMCG（即快速消費品）品牌商及經銷商提供實地銷售和營銷解決方案，據弗若斯特沙利文報告，內地相關市場分散且競爭激烈，去年五大服務供應商市場份額合共佔約23.4%，普樂師按收益計市佔率0.02%。

該公司提供4類服務，包括（一）定制營銷解決方案：為客戶商品制定並實施銷售及營銷計劃，尤其是設置場地，安排營銷人員與活動消耗品等；（二）任務與營銷人員匹配服務：通過分析營銷人員績效，確定其優勢和特徵，推薦合適營銷人員；（三）營銷人員派駐服務：指派僱員營銷人員在指定線下零售店履行銷售及營銷職責，幫助管理該等人力資源相關行政事務；（四）SaaS訂閱：支持客戶簡化銷售及營銷流程及管理線下零售網絡，並作出數據導向決策。

內地線上零售服務市場增長明顯較線下優勝，參考上述弗若斯特沙利文報告，就零售服務供應商產生的收益而言，2017至2021年線上渠道業務年複合增長率為26.5%，同期線下渠道則僅4.1%；預計2021至2026年線上和線下零售市場複合年增長率分別為11.9%與3.3%。

最大客戶貢獻27%收益

普樂師往績穩定，2020、2021、2022年度收益分別為4.14億、4.16億、6.18億元（人民幣．下同），去年收入大增主要是定制營銷方案收益上升；近3年毛利1.64億、1.7億、1.74億元；股東應佔溢利則為5387萬、5866萬、5270萬元。

大客戶集中是其面對的主要風險，上述期間來自五大客戶收益達2.69億、2.5億、4.39億元，佔總收益65.2%、60.2%、71%；來自最大客戶收益7120萬、8120萬、1.67億元，佔總收益17.2%、19.5%、27%，反映依賴主要客戶程度遞增，一旦業務關係惡化或中斷，財務表現將受不利影響。

普樂師上游供應商高度集中，供應商主要包括勞務、活動消耗品、數據服務及相關IT服務，來自五大供應商採購額為1.5億、1.56億、1.22億元，佔同期總採購額60.6%、58.1%、48.3%，最大供應商涉及採購額9080萬、5000萬、4320萬元，佔同期總採購額36.8%、18.6%、17.2%，可見依靠第三方服務商提供的服務，對供應商提供的服務及營運控制極低。

今次普樂師全球發售2500萬股，香港公開發售和國際配售佔比10%和90%，發售價每股10.6至11.8港元。

假設以中位數11.2港元定價，集資淨額約2.27億港元，當中32%投放在提升核心技術能力及基礎研發；30%用於戰略投資、收購及合作；20.5%用作提高銷售及營銷與業務發展能力；7.5%償還銀行借款；餘下10%為營運資金。

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