2023年5月3日

周慧萍 智識選股

保險消費回暖 國壽重拾增長動力

內地保險業市場近年發展迅速，總保費收入與人均保費收入都明顯提升，市場規模攀至全球第二位。2017至2020年，原保險保費收入持續增加，2021年增速雖然由正轉負，惟跌勢在2022年已改善，全年實現保費收入4.7萬億元（人民幣．下同），按年增長4.6%【圖1】，全國保險密度達到近10年來最高值，為人均3326元，人均保費較2021年多147元。

隨着經濟改革進一步深化，商業保險更加深入民心，企業與民眾在提高保險意識的同時，對保險種類認識也不斷增強，投保需求呈多樣化和專門化趨勢。從去年行業結構看，人身險依舊是最大收入來源，錄得保費收入3.4萬億元，按年增加3.1%，財產險則達1.3萬億元，上升8.9%，兩者分別佔整體比例72.9%和27.1%。以車險為主的財產險保費收入增速跑贏人身險行業，主要是得益於內地新車銷量快速增長。

龍頭企業可保優勢

2023年首季，隨着代理人線下活動逐步恢復正常，經濟復甦帶動保險消費回暖，月度保費收入保持按年增長趨勢，頭3個月原保費累計收入1.9萬億元，按年上漲9.2%。行業競爭格局基本保持穩定，龍頭企業依託其在產品體系、銷售渠道、品牌影響力及客戶基礎等方面的絕對優勢，在監管趨嚴背景下市場份額保持穩定，中國人壽（02628）繼續穩居人身險「一哥」，優勢進一步鞏固。

國壽是內地領先人壽保險公司，擁有由保險營銷員、團險銷售人員，以及專業和兼業代理機構組成的廣泛分銷網絡，提供個人人壽保險、團體人壽保險、意外險和健康險等產品與服務。

今年1月1日起，內地實施新保險合同會計準則和新金融工具準則，新準則下，保險收入確認計量調整，在整個保險期間逐期確認收入，並剔除保費中的投資成份，該調整將導致險企營業收入大幅縮水，但沒有影響業務營運，亦不會改變壽險公司長期經營的實質，只是財務列報上的差異。

經營發展穩中有進：

眾險企中，國壽為了令投資者更充分理解經營業績和準則變化的影響，於2023至2025年期間，採用新保險合同會計準則過渡方案。在境內上市地，該公司將繼續執行原保險合同準則和原金融工具準則，並披露財務報告；於2023年首季起，通過附註補充披露新保險合同準則和新金融工具準則相關財務資訊；在境外上市地，國壽將自2023年上半年起按照新準則編製和披露財務報告。

新準則計算下，國壽首季營業收入1096.1億元，按年上升18.4%；原準則下為3683.9億元，增幅7.2%，按新準則營收縮水逾七成。期內盈利報273.5億元，多賺78%【圖2】，原準則下盈利增長18%，顯示新準則下利潤波動性更大。此外，淨資產波動於新準則下加大，首季末淨資產在原準則下較2022年末擴大5.7%，在新準則下則增34.9%。

員工效率顯著提升：

期內，該公司總保費、新單保費、首年期交、10年期及以上首年期交、總投資收益等指標皆實現正增長，總保費、新業務價值（NBV）穩居壽險行業第一。國壽全力推進新單業務快速發展，實現保費收入3272.21億元，上升3.9%；新單保費達1176.7億元，上漲16.6%；新業務價值實現正增長，升7.7%；首年期交保費為714.8億元 ，增長9.4%，保費規模處歷史高位；其中10年期及以上首年期交保費為200.8億元，多5.1%，佔首年期交保費比重的28.1%；續期保費達2095.5億元，減少2.1%；短期險保費為349.8億元，增加0.7%。

截至3月底，國壽核心償付能力充足率147.5%，綜合償付能力充足率210.2%，較2022年第四季末分別提高3.94個和3.41個百分點，兩項數據都遠高於監管要求，資本充足，償付能力持續保持較高水平。

期內總銷售人力為72.2萬人，其中個險銷售人力為66.2萬人，與2022年底基本持平，人力規模量穩質升，代理人月均首年期繳保費按年提升28.8%，新業務價值產能有改善。

投資回報改善刺激盈利：

該公司把握利率階段性抬升機會，加快債券配置節奏，緊密跟蹤權益市場變化，適時兌現價差收益，期內實現總投資收益529.3億元，按年上漲18.8%，簡單年化總投資收益率4.21%，增0.3個百分點；淨投資收益455.8億元，簡單年化淨投資收益率為3.6%，投資收益顯著提升推動盈利大幅增長。截至3月底，國壽投資資產5.24萬億元，較2022年底擴大3.5%。

技術分析：國壽沿通道上行，突破成交量密集區頂，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，上方蟹貨少，升勢料可持續【圖3】。

估值分析：參考EJFQ.com FA+資料，國壽巿盈率5年中位數8.3倍，預測市盈率7.4倍，較中位數水平低0.4個標準差，估值合理【圖4】。

總括而言，國壽將堅持穩增長、重價值、優結構、強隊伍、推改革、防風險的經營策略，以客戶為中心，持續貫徹落實健康中國戰略、積極應對人口老齡化國家戰略，加大健康養老業務發展布局。

構建「壽險+」綜合金融生態

該公司將持續深化供給側改革，深化營銷體系改革，加速產品服務機制創新，推進健康養老生態工程，提高客戶經營與數字（數碼）化建設，大力發展互聯網保險業務，通過線上線下融合和線上直銷方式為客戶提供優質服務體驗，充分發揮互聯網觸達快、覆蓋廣、效率高的優勢，積極構建「壽險+」綜合金融生態，以及覆蓋全客群的一體化經營平台，實現規模、價值、隊伍、安全有機統一，全力推進高質量發展。

隨着內地經濟增長呈現企穩回升態勢，保險消費需求回暖將利好公司銷售，現價估值合理，不妨分段吸納。

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