2023年4月29日

楊書健 欲言不止

股息策略放棄「五窮六絕」思維

本地股壇有謂「五窮六絕七翻身」，意指股巿經常在5月、6月造淡，到了7月則會回升。老外也有說「5月賣股去放假」（Sell in May and go away），而日本則因為企業普遍在3月底派發花紅，4月初會有一堆買盤，5月與之相比，表現較弱。

不少股巿每季公布業績，每季會派息。每年的股息分開4次派發，就算是現在算是不錯的6厘息，平均每季派發的話，也就是每季1.5厘。假如有股息稅，企業或者更流行以股票回購的方式把資金還給巿場，處理得宜的話，理論上會增加每股估值，但短期效用未必明顯。這類企業的股息則進一步降低，例如股神畢非德鍾情的行業霸主，股息率低至一兩厘，每季派息更只有最多0.5厘。

加上某些股巿沒有印花稅，甚至券商以免佣吸引資金，交易成本可以接近零。所以總括而言，投資者也許只放棄了0.5厘的股息，交易成本又低，因此5月賣盤的機會成本不高，變成純粹對股價的看法。如果「五窮六絕」效應令股價跌了超過上述成本，5月賣貨然後7月買回，理論上投資者就擁有更多股數。

儲局倘改口風將打破困局

當然，這個策略都有風險，若5至7月股巿上升或者牛皮，投資者的持股就愈持愈少。尤其是股價造好，往往是先有好消息帶動抽高一兩日，錯失了急升，長期表現就遜於指數回報。特別是年初至今，全球股巿還是受制於去年利率攀高。現時歐美的通脹率逐漸回軟，再加上銀行問題、衰退疑惑等因素，聯儲局下周或6月的會議完全有可能改口風，到時各類資產就會迎來一轉升幅，會打破「五窮六絕」效應了。

香港的情況更特別。首先，香港沒有股息稅，因此股票的派息率往往比全球的同業更高，不少藍籌股就可以派到五六厘。而且香港半年公布一次盈利，一年只派兩次息。因習慣使然，不少公司都傾向派一次較小的中期息，然後計及全年業績之後，再派更大的全年息。一些本地藍籌股的全年息，可能佔了全年派息的七八成。股息率6厘，全年派息就是4厘以上。

12月結束了財政年度，一般3月中至3月底公布盈利，加上其他程序5月中才除淨，可能到了6月第一周才拿到股息。6月底半年期結束，7月底或8月初公布了中期業績，最快8月底就除淨和派息。因此，假如投資者因為「五窮六絕」賣了持股，首先就放棄了比較豐厚的全年息。而「七翻身」沒有立即買進的話，尤其巿場氣氛回暖得不夠快，一拖再拖就有機會連同接下來的中期息都放棄了。買收息股而最終放棄所有派息，怎樣算都會覺得奇怪。

香港股巿買賣有印花稅和佣金，其實投資者的機會成本更高。我們算過一些常見的收息倉位，「5月放貨7月購回」的策略之下，股價需要下跌5%左右才打和，股價要跌到10%以上才算有顯著結果。收息倉位已經因為持有業務穩定的藍籌股，還有分散投資等效果，整個倉位兩個月下跌5%的或然率就更低。故此，除非分析認為大巿處於跌勢，否則為一句「五窮六絕」沽清持股，值博率實在不高。

外國投資者交易較少，另一個原因是有資本增值稅，賣股所賺的價差需要按入息來交稅。香港投資者沒有這層考慮，因此高回報的倉位快買快賣的確比較常見。但是用以產生現金流的收息倉，就應該考慮一動不如一靜，等待一下，股息又進戶口了。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。

 

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