2023年4月25日

李若凡 滙金商品

人民幣短期續硬淨

2023年初至今，美元兌離岸人民幣主要在6.7至7的區間內波動。2月底至3月初期間，美元兌離岸人民幣一度急升至7算附近，主要是因為中美息差擴大，導致中國境內債券市場持續錄得資金淨流出，以及市場對中國經濟復甦的信心不足及中美衝突擔憂，令中國內地股市的資金淨流入（「深港通」及「滬港通」北向）由1月錄得的紀錄高位1413億元（人民幣．下同），顯著減少至2月的93億元。

三大反彈原因

3月初之後，美元兌離岸人民幣扭轉升勢，在7附近形成的雙頂形態，並於3月底創2月中以來最低的6.8105。人民幣的反彈，背後的支持因素主要有以下3個。第一，美國和中國的10年期國債收益率差距收窄，由3月初的高位113個基點，收窄至近日的43個基點左右，因美國銀行動盪及美國部分經濟數據（包括3月ISM製造業和服務業指數，以及CPI和PPI）偏弱，令市場增加對美國聯儲局大幅減息的押注，導致美債收益率急跌。相反，儘管中國人民銀行於3月份降準25個基點，但幅度較小，且數據顯示中國經濟持續復甦。因此，中國國債收益率跌幅有限。

第二，中國經濟增長前景不斷改善，伴隨着近期公布3月的PMI、零售銷售、信貸增長、貿易增長，還有第一季GDP超乎預期，以及政府和人行持續提供政策支持（包括近期中國人行降準）。加上市場對中美衝突的擔憂降溫，重新推升經過「深港通」及「滬港通」流入中國境內股市的資金規模。3月，北向資金淨流入規模達約354億元，接近2月規模的4倍。

第三，人民幣被視為避險貨幣之一，因在歐美銀行業動盪中，中國銀行業受到的影響較小，畢竟中國銀行體系與西方銀行體系之間的相關程度低。

資金流入利好

當然，人民幣上漲的走勢未必十分平坦。近期人民幣也有出現疲弱的情況。例如中國3月通脹率意外地回落至0.7%，令市場懷疑中國經濟復甦可能不如預期穩健。不過，隨後公布的一系列數據證明，市場對通脹率低等同經濟疲軟的判斷有偏差。

反而，由於通脹壓力不大，為了支持信貸增長及提振固定資產投資，同時緩衝外需轉弱對工業生產和整體經濟帶來的拖累，人行可能在有需要時進一步放寬貨幣政策。因此，單從中國經濟基本面角度看，人民幣料繼續受到支持。

美元因素方面，由於美國3月非農就業數據相當強勁，同時通脹壓力尚未消散（核心通脹率、房屋通脹及密歇根大學消費者1年期通脹預期皆居高不下），多數聯儲局官員支持進一步加息。期貨市場顯示的聯儲局5月加息概率，由不足50%逐漸上升至85%以上，而今年內減息幅度的預期，也由75至100個基點調整至50個基點左右。10年期和2年期美債收益率分別上升逾30個基點和50個基點。因此，美元從低位反彈，導致人民幣跟隨大勢回落。

由此可見，雖然中國基本面（或吸引資金流入）可能支持美元兌離岸人民幣繼續在50天移動平均線（6.8911）和100天移動平均線（6.8792）左右波動，但除非美滙指數跌破100至101的支持位（在美國銀行危機受控，同時聯儲局可能維持高息的情況下，美元未必持續下跌），否則短期內美元兌離岸人民幣不會輕易跌至6.8下方。

作者為星展香港環球市場策略師。她為《信報》/信網撰文，分享市場觀點。

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