2023年4月17日

溫天納 納論神州

內地強勁出口能否持續?

中國早前公布的3月份出口數據，按年增長14.8%，遠勝市場上最樂觀的預期。在環球需求轉弱，以及鄰近地區出口均呈現大幅下滑的背景下，相關出口數據份外耀眼。

細看內地3月的貿易數據，參考價值甚高，在芸芸宏觀數據中，貿易具備一定的可靠性。首先，對外貿易需要經過海關報關，統計較為全面及直接，準確度高。其次，中國貿易數據與貿易夥伴的外貿數據可進行雙向交叉驗證。

從另外一個角度看，數據的確反映出一定的基本面因素。投資市場亦不能用去年基數原因，來解釋今年數據大幅增長。在去年3月份，雖受到疫情的衝擊，但當時出口沒有受到很大影響，基數下跌要去到4月份才較為明顯。

疫情結束 訂單回流

內地3月份出口數據雖出乎意料，筆者認為，並不存在水份，實際表現的確較佳。深入研究，上月內地出口份額再次提升，可能存在訂單回流的因素。去年11月，中國逐步解封，因疫情大幅反彈，部分海外貿易商或出於擔憂內地供應鏈的穩定性，把訂單轉移至其他製造國。不過，今年1月份後，疫情迅速結束，超出市場定位預期，供應鏈安全得到保證。故此，貿易訂單回流，與鄰國呈現「此消彼長」的新形勢。

舉個例子，2021年下半年，疫情呈現反彈，中國和越南的出口增長速度在很多時候都呈反向關係，印證了上述觀點。

與此同時，中國出口回升與PMI新出口訂單指數可進行相互驗證，具備一定的交叉參考價值。另外一個潛在因素，就是需要評估內地轉口貿易有否大幅增加，情況需要持續觀察。3月份中國對東盟的出口增長速度由1至2月的9%反彈至35.4%，成為拉動出口的主要力量，對香港特區的出口按年達到20%。這背後可能存在中美關係出現挑戰後，內地貨物經由東南亞國家向美國進行轉口貿易，從而推動了內地對東盟的出口。另外，因「一帶一路」國家貿易關係的逐步增長，中國與東盟國家基建項目的合作也大幅提高，刺激出口的上升。

從商品結構上看，內地汽車出口大幅增加，反映出國產車在環球汽車產業鏈中地位的持續上升。同時，內地箱包、服裝，以及玩具等勞動密集型產品出口明顯增加，存在疫情及農曆新年後趕工補出口的因素，同時涉及疫情期間流失的訂單回流。然而，手機、電腦，以及液晶平板等商品出口明顯下跌，這與海外相關需求下降導致。因為電子設備屬於疫情期間，居家辦公所牽動的商品，由於過量購買，徹底透支了目前的需求。

此外，進口超預期，按年增長速度跌幅收窄。結構上，進口與出口存在一定同步性，所以在出口大幅增長的背景下，進口同步復甦。從結構上看，內地與不同出口貿易夥伴的增長表現有巨大分化。中國對主要貿易夥伴的進口增長較為平穩，3月份內地對美國、歐盟和東盟的出口按年增長速度分別為5.6%、3.4%和負2.2%。有趣的是，內地對東盟國家的出口反而下滑，反映出內地進口商品來源的替代性較弱，難以很快從美歐轉移至東盟。觀察商品分類，農產品和工業品原材料進口增長速度較高，煤、石油、鐵礦石等商品均為正增長，數量增長則較明顯，顯示出中國能源及基建等領域的需求復甦較快。汽車進口增長速度回落，與出口高速增長相反，反映內地汽車需求相對較弱，存在供應過剩。

今年經濟壓力勢降

究竟內地未來出口的高速增長能否持續？筆者預計，出口整體預期可往上調整。不過，海外經濟體加速衰退的趨勢剛剛才開始，在歐美銀行業危機後，美國商業銀行信貸已採取明顯的緊縮趨勢，銀行自發的信貸緊縮與實體經濟的衰退會出現疊加效應。故此，歐美經濟體存在硬着陸的風險。長期來看，外需下滑難以避免，出口高速增長的趨勢難以持續。

樂觀而言，中國全年的出口將會勝於此前的估算。從數據上來看，鄰近地區出口下跌，加上內地出口反而大幅增長的事實，證明了內地出口的強韌性，佔環球貿易的份額繼續提升，這是3月份數據帶出最重要的訊息。目前，外部需求雖在下跌，但並非斷崖式滑落。故此，市場早前對內地出口過於悲觀的預期應作調整，這象徵着內地經濟今年面臨的壓力將會有所減輕。

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