2023年4月12日

習廣思 信筆攻略

通脹低迷經濟弱 憧憬阿爺穩增長

國家統計局日前公布的3月份中國通脹數據差過預期，顯示中央雖於去年底放鬆防疫措施並重啟經濟，惟仍未達到普遍期望，消費及生產物價俱低於預估。物價是最直接反映經濟動力的指標之一，價格無力抬升，經濟動力有限，市場又再寄望人民銀行出招穩經濟，內房股普遍炒起。

刺激招數不離力谷基建

中國3月份消費物價指數上升0.7%，低於經濟學家預期的1%，生產物價指數跌2.5%【圖1】，比2月進一步轉差，亦創2020年6月以來新低。扣除食品及能源價格的核心通脹，升幅由0.6%微增至0.7%。經濟學家相信內地經濟復甦步伐尚未足以驅動價格提升，意味當局尚有空間藉貨幣及財政政策提振經濟。

在全球主要國家處於高通脹時期的當下，以上通脹數據的確偏低，最新CPI連中國政府全年目標3%的零頭都不到，這反映了以內需為主要骨幹的經濟動能遠遠不足。居民對收入及工作前景的預期仍低於疫情前水平，而出口正在下跌。

數據顯然打擊內地股市氣氛，在昨日亞洲股市升0.8%的背景下，A股先漲後回，連帶港股逾400點升幅亦一度化為烏有。今次股市不再炒貨幣政策轉寬鬆，或者只是尚未炒到。

人行上月已作出行動，宣布自3月27日起調低存款準備金率0.25個百分點，這是去年12月以來再次降準，幅度與對上一次相同。至於更多刺激措施，主要來自基建投資，地方政府計劃進一步加大基建開支。

有投行估計，人行最快第二季減息約0.1厘，雖然僅具象徵意義，卻可提振市場信心。國家統計局將發布首季經濟統計數字，中央政治局亦即將舉行經濟會議，政府若要出手，最快下周便有行動。

內地政府要擴大基礎建設開支，其實官媒早已廣泛討論和報道，部分地方政府更加率先披露預算。根據彭博綜合政府公布及官媒報道，大約三分二的地方政府已公布主要大型基建項目，例如交通、能源及工業園區，計算出今年總計將增加12.2萬億元人民幣預算開支，比去年上升17%。

根據中國物流與採購聯合會數字，內地建築業活動在3月份錄得自2012年以來最大按月增長【圖2】，這反映上述基建開支預算或已經落實。暫時這些基建投資仍未傳導至居民收入、消費及生產物價層面，往後數據應會陸續反映。

中港股市昨天先升後回，內房股則全線起動，多隻內房以及物管股升幅達一成以上，除了炒減息降準之外，還有憧憬內地樓市回暖，亦有內地基金界業者高呼內房股出現難得的投資機會，推動資金湧入相關股份。

根據克而瑞統計數據顯示，今年1月至3月，15個重點城市二手房成交面積累計按年增長66%，3月按年上升98%，按月增49%。熱點城市如上海單月銷售面積已達到2021年8月以來的新高，深圳達到2021年5月以來的新高，北京更處於近6年高位。

半夏唱好內地樓「十年一遇」

隨着房地產市場回暖，內地宏觀策略對沖基金半夏投資創辦人李蓓日前表示，當前房地產存在「十年一遇級別」的投資機會，現在的地產股，就好像2016年年初的煤炭股。行業經歷了供給側的出清和收縮，需求端剛剛開始觸底回升。相較於當初的煤炭，今輪地產的需求下滑更多，但供給側出清同樣更加劇烈。

李蓓在投資月報中表示，雖然其持有的地產股今年以來表現非常落後，可是這並非風險而是機會，後續大漲只是時間問題。在這樣的廣義庫存下滑速度面前，只要銷售低位企穩，房價的企穩上漲很快就會到來。從3年左右的中長期角度來看，本輪供給側出清中，沒有爆雷的房企，後續市場份額必大幅擴張，即便全行業規模較頂峰時下滑30%左右。

這些企業的銷售規模大多會創新高，加之房價進入溫和上漲通道後利潤率改善，企業市值也有望創出新高。那就意味着一批公司相對當前的股價，存在3倍至10倍的上漲空間。

李蓓又指出，幾乎可確認這是十年一遇的投資機會，但是考慮到當前股價對基本面的反應太弱，市場情緒暫時不認可，其基金也不想立刻頂着市場情緒逆勢揸重倉。在總體持倉比例中，暫時維持逾10%的地產股壓倉，耐心等待基本面矛盾持續積累，市場情緒改善，上升趨勢確認時再加碼。

該月報提到，前百大地產商3月份銷售額按年增速已高達20%以上，自2月底開始，觀察到銷售的持續改善，因此增加了地產股的持倉，持倉中的幾家國企地產公司，今年1月至3月銷售按年增速平均超過30%，股份市賬率則僅0.2倍至0.5倍。

半夏投資是內地最佳宏觀對沖基金之一，參考往績，李蓓於去年4月表示，基金的股票持倉已削減至零，以防經濟形勢惡化及股市進一步下跌。此外，她去年也曾疾呼中國市場已經見底，並於今年2月大幅削減中國股票持倉。

半夏投資的動向似乎值得參考，只是其言論與行動轉向太快，跟炒轉身要快，今年2月的大減持行動，準確無誤，跟風者卻只能在事後才知曉。

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