2023年4月11日

盧斯 個股策略

昆侖能源大落後可低吸

「三桶油」近月股價表現強勁，同屬能源國企的昆侖能源（00135）股價表現相對失色。該公司較早前公布去年業績，雖然表現倒退，但核心盈利錄得較大增長。能源股的高股息及穩定盈利能力，在昆能身上仍然得見，若想炒落後，可留意入市機會。

核心盈利勁增 派息升

昆能2022年收入1719億元（人民幣．下同），按年增加24.1%；純利52.28億元，倒退77.3%；每股盈利60.38分，末期息派25.39分，增22.1%。撇除無形資產減值虧損及滙兌虧損等，全年核心溢利62.81億元，升25.2%，每股核心盈利72.54分。

主營業務天然氣銷售實現量效齊揚，銷量449.88億立方米，按年增加29.89億立方米或7.1%；實現所得稅前溢利78.26億元，按年增加20.72億元或36%。期內天然氣零售量按年多8%，至277.62億立方米；客戶總數按年升86.74萬戶，至1471.3萬戶。透過積極改善用戶和區域結構，零售佔比提高1個百分點，購銷價差按年漲4.1%。

瑞銀發表報告提到，扣除5億元的廠房和設備（PP&E）減值等項目和外滙虧損，昆能核心利潤按年升25%，至63億元，符合該行預期。零售銷氣量按年增8%，惟較指引低15%，該行歸因於去年下半年經濟放緩，同時單位毛利維持每立方米0.5元。

預測市盈率較行業折讓33%

該行稱，昆能指引今年零售銷氣量增長10%，預計液化天然氣（LNG）工廠將在今年扭虧為盈。該行調整昆能2023年至2025年盈利預測，幅度介乎1%至2%，同時把目標價由9.3港元下調至8.9港元，評級維持「買入」。

瑞信發表報告表示，昆能去年核心利潤符合該行及市場預期，當中下半年純利按年升32%，全年派息比率35%，相當於股息收益率5%。報告又提及，昆能目標今年天然氣銷售量按年提高逾10%，且料單位毛利持續改善，惟現價較同業折讓33%（現價相當於今年預測市盈率7倍，而行業平均為11倍）。該行把其今明兩年每股盈利預測下調1%至2%，目標價由10港元降至9.7港元，維持「跑贏大市」評級。

大和亦下調昆能目標價，由7.2港元降至7港元，因調低其未來一年市盈率估值預測至7.8倍，維持「跑贏大市」評級。該行指出，基於油價下跌及每股派息遜預期，市場對昆能看法轉差。該行亦分別上調昆能今明兩年每股盈利預測5.3%至6%，基於假設城市氣體及液化天然氣處理業務高毛利率，以及液化天然氣儲存業務的高利用率。大和認為，昆能在分析員會議中提及未來數年為重要發展機遇期，今年資本開支在扣除併購後達56.9億元，按年升25%，並預期城市氣體業務今年併購機會增加。

國企改革重組成未來催化劑

該公司亦確認派息比率為核心淨利潤的25%至35%，該行相信，昆能將維持派息比率至目標區間上限，但資源將優先用於未來資本開支多於增加派息，並會透過每股盈利上揚增加派息，多於把派息比率調高至逾40%。

大和發表報告時，尚未有油組減產的消息，現在油價已見回升，但昆能未隨同業反彈，可見當中尚有可炒賣的差價。昆能最大的股價上升催化劑應來自國企改革及重組，多年來一些重組傳聞未見實現，日後可能成為炒高理由，正好趁現在股價落後吸納。

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