2023年4月4日

習廣思 信筆攻略

油組減產極進取 今年經濟勢失速

石油出口國組織及盟友（OPEC+）的多個成員國突然宣布，將從5月開始削減石油供應量，每日總減產量超過100萬桶。上周市場估計OPEC+會維持產量不變，今次出乎意料的行動，背後盤算應該是對未來經濟前景不樂觀，要進一步減少供應托起搖搖欲墜的油價。

看淡能源需求 突出手護價

紐約期油周一最多急飆8%，其後漲幅逐步縮窄，至港股收市時段僅升約4%。近日歐美銀行業風暴才剛暫時平息，風險資產開始躍動；美國核心通脹放緩，金融市場又再吹噓「金髮女郎」（Goldilocks）情景，即通脹受控，經濟增長不俗，對股市最為有利。不過，OPEC+選擇此時進取地減產，與市場憧憬的大好形勢剛好相反，就是不看好環球經濟，能源需求將下跌，所以及早出手護價。

在沙特阿拉伯等主要產油國宣布自願減產後，高盛率先把2023年底布蘭特原油價格預測從90美元上調至95美元，2024年底原油價格預測從97美元調高至100美元。高盛指出，相比過去而言，OPEC+目前擁有非常大的定價權，此次出乎意料的舉措，與他們先發制人的新原則是一致的，因為可以在不顯著損失市場份額的情況下採取行動。

除了不看好未來原油需求，美國政府上周公開排除了補充石油戰略儲備的可能性，沙特方面或因此感到憤怒，這可能是觸發沙特作出牽頭減產決定的誘因之一。數據顯示，由於安哥拉油田維護和伊拉克部分出口暫停，OPEC+於3月份的石油產量下降至每日2890萬桶，比去年9月份每日減少逾70萬桶。儘管減產幅度如此巨大，仍無法阻止油價持續滑落，較直接反映歐洲及亞洲能源需求的布蘭特期油，已經連續第三個季度下跌【圖1】，是自2015年以來所未見。

計及上周五油價上漲逾2%，布油和紐約期油上月仍分別錄得5%和2%的月度跌幅，屬去年11月以來最傷。值得留意的是，在銀行風暴之下，過去一個月美元轉弱，金價急漲，獨是油價升不起，整個3月計不升反跌。

去年俄烏戰爭爆發，一度觸發能源恐慌，不過這恐慌在半年內就得到修正，去年ICE Dutch天然氣期貨價格曾升破300歐羅【圖2】，8月見頂後一沉不起，現於50歐羅以下徘徊。美國天然氣價格也在去年8月見頂，之後跌幅同樣驚人。

環球能源價格去年8月左右見頂，OPEC+去年10月就已經率先減產托價，日減產量達100萬桶，今次OPEC+重施故伎，根據產油國目前宣布的資料，各國減產量總和約為每日110萬桶，連同俄羅斯每日減產50萬桶的政策延至年底，每日最多減產量達160萬桶，約佔全球石油產量的1.5%。

上次減產無法阻止油價向下，極其量只是減緩跌幅，今次睇怕都只有同樣結果，即是油價會隨經濟活動向下，充其量跌幅稍為收斂。

航空用量滯後 布油難過百

以沙特為首的產油國人為干預油價，不得不提2020年新冠疫情爆發後不久出現的油價戰。當年3月中，正值疫情全球大流行，金融市場人心惶惶，沙特國家石油公司（沙特阿美）突然宣布，把原油極限產能從每天1200萬桶提升至1300萬桶。俄羅斯能源部長隨即表示，俄羅斯可能會迅速加大原油供應力度，使原油日產量達到創紀錄的1180萬桶，引發油價急挫。

當年的期油結算價跌至負數，就是經由沙特與俄羅斯一唱一和，加上衍生工具、投資產品等因素所促成。由於當年疫情致各國封鎖，航班數量急速減少，油市本身就恐慌，沙特等國竟反其道而增產，明顯是趁這機會搶去其他產油國的市場，等經濟復甦後油價回升，大賺一筆。

當時沙特的盤算，應是預計疫情很快會緩和，各國旅遊及商務活動快速復常，殊不知疫情延續了3年，到今年初，中國才恢復對外正常通關邁向復常。

不過，疫情亦改變了往日的商務生態，國際展銷會等大型活動已經今非昔比，國際商務活動在過去幾年經由網上會議舉行，也大幅減少了商務需求。國際航空業面目全非，疫前以較低價格及頻密航班方式的經營不再，現在是更高的機票價格，更少的航班。

中國重啟經濟的動能亦似乎不及預期。券商麥格理全球能源策略師Vikas Dwivedi上月發表報告指出，雖然內地汽油消費好於預期，柴油需求回升，航空燃油需求卻依然滯後。這將令布油價格難以漲至100美元水平。

負面因素浮現 不利美科企

歐美數以百萬計的人紛紛出行，以彌補疫情封控期間的旅遊大計，但這種報復性旅遊迄今尚未在中國重演，這使中國此一全球最大石油進口國沒有更強烈的動機開啟採購狂潮。出於對通脹及經濟前景的擔憂，中國恢復通關後經濟回升速度亦慢於其他國家。

在兩個月前中國當局取消嚴格的封控政策後，航班至今尚未完全恢復。據航空數據追蹤機構VariFlight資料，雖然國際航班的數量多過去年封控最嚴格時的水平，但截至3月中，仍只恢復到疫情前水平的22%。在此一背景下，眼見今年全球經濟不太樂觀，以沙特為首的產油國於是更積極減產托價。

以上減產消息，無論減產數量，抑或決策的出乎意料，都反映今年餘下時間全球經濟可能會急速收縮，銀行減貸、息口高企的影響逐漸浮現，如此情景，對風險資產尤其美國科技股十分不利。

下一篇：	OPEC+與拜登對着幹 通脹添變數
上一篇：	360市況概覽