儲局是時候放慢加息

聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）於3月22日明確表示，聯儲局及其他政府機構，具備應對銀行業壓力工具，因此不會窒礙令通脹率回落至2%的目標。正如我們預期，聯邦公開市場委員會（FOMC）把政策利率調高0.25厘，同時預示加息周期即將結束。聲明的主要改變為FOMC預期不再需要透過「持續加息」，以實現具足夠限制性的貨幣政策立場，然而「可能適合」推行進一步緊縮措施。

鮑威爾自3月初發表證詞後出現的心態改變，顯然與近期銀行倒閉有關。信貸條件極有可能進一步收緊，惟有關程度、持續時間及對經濟影響，仍具非常不確定性。然而，可以肯定是，現在只需減少加息次數已可實現同一目標。與去年12月比較，點陣圖變化不大，顯示聯儲局或會在5月把其政策利率，最終上調0.25厘，然後在今年餘下時間維持利率不變。

「硬着陸」可能性大

最新經濟預測（SEP）摘要提到，增長環境充斥着更多挑戰，針對2023年第四季的國內生產總值（GDP）預測，由0.5%下調至0.4%；而2024年的GDP預測則由1.6%降至1.2%。值得注意的是，若GDP與亞特蘭大聯儲Nowcast第一季估計一致，則上述2023年的中位數預測意味，由現在至年底，GDP水平將會下降。

新的SEP持續顯示，通脹逐步下降（惟據鮑威爾所言屬「起伏不定的通脹」），預計到2025年底方可重回目標水平。儘管對失業率的預測基本維持不變，至今年底將上升至4.5%（先前預測為4.6%），但鮑威爾承認，目前銀行業面對的壓力，無助於其「軟着陸」情況。

我們清楚可見增長預測風險偏向下行，而失業率風險則上行。

目前銀行業動盪令「硬着陸」可能性更大。在緊縮周期即將結束時，通常會發生的情況包括信貸息差擴大及借貸標準收緊。儘管在無風險利率下降的情況下，仍然會收緊財務條件及減少信貸流動，這並非聯儲局有望可精確控制的過程，問題是聯儲局將以多快的速度訴諸減息。

由於通脹率上升且黏性大，聯儲局不配合，成為金融市場風險，並在今年下半年仍會減息約80個基點。

或提早結束量化緊縮

讓我們感到驚訝的是，FOMC成員顯然並沒有討論量化緊縮的議題，他們並不認為透過流動性操作擴大聯儲局資產負債表規模，以及以出售債券縮減有關規模存在矛盾，因為兩者是為不同目的而操作。他們認為銀行體系的儲備充裕，其「分布」才是我們所要憂慮的問題，較小的地域銀行面對較大的存款外流風險。

我們認為，若銀行業壓力進一步增加，聯儲局很大可能提早結束量化緊縮措施，並僅在金融體系不穩情況大得難以承受時，才會提早減息。

作者為瑞士嘉盛銀行首席經濟師兼經濟研究分析部主管，曾於國際貨幣基金組織任職。他為《信報》/信網撰文，分享經濟及市場觀點。