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2023年3月31日

鄧嘉南 市場觀點

淨零排放轉型 避免混亂失序

轉型至淨零排放之路充滿挑戰。我們目前正處於失序轉型的起點。未來發展情況有賴於資產擁有人、投資者及企業減排計劃。能源轉型投資及相關目標增長,有助減輕轉型失序,並可達致持久的淨零碳發展方向。

達致淨零排放目標的成效,取決於對新綠色基建及正在減碳的高排放企業投資;此兩者均是在現實環境下實現減碳所需的因素,特別是對佔全球排放量逾90%,並於經濟增長方面至關重要的電力、建築、交通、工業和農業5個行業。

這些行業為推動經濟發展的核心,如其生產受到干擾,將對全球造成巨大的影響。

需貫徹評估框架

高排放企業減碳需時,因此類資本密集型的企業,擁有固定資產和需要改善的商業模式。企業通常需要新技術推動減碳;在個別國家或地區,就業和工人權益等重要社會問題,較環境考慮因素更為迫切,不能一直只重視「地球」而忽略「人類」。基於技術、時間和結構變化等不確定問題,企業之間的環境保育策略存在重大分歧。

貫徹轉型評估框架,有助發掘可靠機遇,從而增加有序轉型機會,採取主動投資策略的基金經理,亦可從該等框架覓得可觀投資選擇。隨着有關聲譽建立,加上業界逐漸掌握到評估轉型計劃方法,預期資產擁有人日後更樂意採用轉型為本的氣候策略。

全球碳排放量主要來自上市企業,令股票和債券市場成為重要的轉型領域。排放量最高5個行業內,不少是已發展市場和新興市場上家喻戶曉的企業,並擁有大量轉型潛力。這些企業需要投資者擁有其股權,挑戰其計劃的可信度,隨着業務長期發展,要向管理層問責。轉型債券將成為新資本的支柱,為計劃提供資金,支持創新,可連繫貸款與轉型相關目標。借貸是調動私人資本的最有效工具,令資本由富裕國家流向新興市場,後者十分需要解決排放增長問題。

創新技術投資增

低碳轉型明顯影響宏觀經濟,特別是可能引致通脹上升。因市場對特訂金屬和原材料等投入的需求或大幅增加,對創新技術的投資增加,還有龐大的政府支出,有可能推高通脹。高排放行業的減碳成本終轉嫁至消費者身上,形成「綠色通脹」。

理論上,轉型投資可透過受惠於此等上行價格壓力的經濟板塊之敞口,提高投資組合的韌性,在高通脹時帶來多元化的投資。投向排放量最高的5個行業轉型領導者,具一定的抗通脹效果和穩健的回報。長遠來說,日後將有一個成本較低,且不易受供應衝擊影響的全球能源系統。中長期而言,低碳轉型讓多個行業出現「適者生存」的情況,特別是那些處於問題核心的行業。

假如相關企業能透過開發新技術,或大幅減少關鍵工業流程的碳排放而成功轉型,獲得更多的貸款和股權融資機會,以及更高的市場估值。

相反,若高排企業無法與時並進,它們較難取得資本和吸引較低估值倍數。這應能為尋找超額回報的主動型基金經理提供可觀的機會,贏家和輸家未來數年表現大相逕庭,特別是那些於起點存在較大市顯著折讓的板塊和行業。預計「轉型溢價」在未來數年趨明顯。

另一方面,失序是一個範圍,把失序程度降至最低,或者會為地球、經濟增長,以至投資表現帶來最佳結果。

作者為晉達資產管理大中華零售業務主管。他為《信報》/信網撰文,分享投資觀點。

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