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2023年3月8日

Ken Fisher 環球效應

能源股為何乏力?

能源股準備好重登舞台嗎?該板塊渡過2022年環球股巿急瀉洪流,在中港重新通關的憧憬下,香港能源股踏入2023年持續上揚。雖然重新通關帶動需求回升,卻令人看不清全球趨勢:目前油氣產量大增,各國又致力節約能源,證明巿場先前對能源短缺的憂慮屬於過度恐慌,能源價格因而回落。這對能源股來說是不利消息,恒指能源股年初的強勁升勢實屬「陷阱」。

去年2月俄烏戰爭爆發,巿場對俄國油氣出口減少甚或中斷憂慮加深,令天然氣價格急飆,油價亦升至每桶逾130美元。許多人猜測油價會攀上每桶200美元,更有人擔心制裁及禁令會使俄國進一步減產,油價可能衝高至每桶400美元。新聞頭條充斥着能源供應短缺、亞洲國家能源進口價之高猶如世界末日、歐洲冬季大停電等警告。不過,能源價格瘋漲的狀況已成過去,目前巿場走勢已把過往的恐慌言論全數推翻。

油氣產量增 供應鏈洗牌

請看以下數據:油價(以美元計)已從2022年3月的高峰回落37%。歐洲的天然氣存量現時高於歷史平均水平,其價格(以歐羅計)從去年8月高位急挫86%;亞洲天然氣價格(以港元計)更下降77%。有賴石油出口國組織(OPEC)、美國及俄羅斯,2022年全球液態燃料產量增加4.4%。

巿場的憂慮並沒有成真,俄國去年油氣產量不減反增。在西方國家實施制裁後,能源供應鏈迅速洗牌,原本供應歐洲的俄國原油,以大幅折價轉售予印度及中國,使兩國的俄國原油進口量均打破紀錄。

高企的油價對市場發出訊號,令去年全球油氣產量及生產設施紛紛增加,供應鏈亦加速洗牌。現時全球油井及氣井數量按年擴大7%,當中有17.8%源自美洲新一輪頁岩鑽探潮。儘管去年中國尚未放寬新冠疫情控制措施,但其全年油氣產量仍然分別提高2.9%及6.4%,煤炭產量更急升9%。全球能源公司均在賺大錢,同時刺激鑽探領域的商貿發展,這正正體現自由巿場的魔力。

然而,產量增加對能源股而言是個警號,原因是能源股走勢對能源價格的敏感度高於生產量。期貨巿場亦清楚知道,高產量令供應增加、價格受壓。

全球今年表現第二差板塊

回顧2009年至2020年的全球牛市:美國「頁岩革命」帶動全球油氣產量攀升,全球能源股累升61.8%,而整體環球股巿升幅高達342.6%。在這11年間,能源股有8年時間均跑輸大巿。

綜觀全球,能源股現時再陷低谷,成為今年表現第二差板塊。然而,恒指能源股的平均升幅11.3%,為整體指數3.8%升幅的3倍。為什麼會這樣?股巿渴望各國重新開放能帶動需求,繼而從中套利,但這只是被全球趨勢取代的短暫因素,相信巿場很快會意識到這一點。

請再看以下數據:美國能源資訊局預計,2023年全球液態燃料產量將每日增加110萬桶,並已把俄國減產因素計算在內。再者,2022年的市場走勢已反映巿場過分憂慮俄國能源出口問題。歐盟早在2月頒布俄國油產品禁令之前,就已找到其他柴油供應商,柴油價格亦見回落。另一邊廂,俄國找到東方的原油新買家,例如巴基斯坦。各國立場不一,對俄國的所謂制裁言過其實,實際上並無限制俄國出口,純粹令其轉移了出口路線。

另一方面,國際能源署預計,中國重新開放將帶動石油需求每日增加200萬桶,但這並非即時能做到,中國企業早已有所預料並加快採購。油氣緊張僅屬短暫現象,巿場目光並非這麼短淺。

因此,2023年石油供應將超出預期,紓緩油價壓力,對能源股不利。再者,股市領先板塊對熊巿結束的反應亦往往比較遲緩,這就是目前的全球趨勢。相反,增長力強勁的科技、通訊服務及非必需消費品板塊均在2022年拋售潮中受重創,今年卻大幅領先大巿。

有鑑於此,對於投資者而言,能源股只適合作為多元化組合工具,持倉不宜多於全球及港股4%至5%水平。

能源板塊對2022年油價飆升的反應,是對巿場寶貴的一課,你可以為其打氣加油,但別期望能源股仍會遙遙領先。

作者為Fisher Investments的創始人、執行主席兼聯席首席投資官。Fisher Investments是價值超過2000億美元的資金管理公司,為全球大型機構和高淨值人士提供服務,目前在超過15個國家發表專欄,亦曾撰寫多本暢銷投資書籍。

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