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2023年2月13日
過去一年聯儲局鷹派立場及通脹升溫，令債券市場持續受壓。來到2023年，這些負面因素逐漸消退。今年固定收益市場開局形勢不俗，利率逐漸見頂、通脹升勢亦呈放緩，眾多因素均有利固定收益資產的表現。不過，若要全面分析固定收益市場前景，就必須審視利率的走向及目標水平，並評估經濟放緩對息差及違約率的影響。
衰退風險料較預期低
美國近期薪酬增長和通脹有放緩跡象，但觀乎美國1月就業報告，非農職位增長達51.7萬人，足見勞工市場仍緊張。筆者預期聯儲局很可能在3月甚至5月分別再加息0.25厘，利率目標升到5厘至5.25厘。然而，現時市場看法與經濟走勢似乎有分歧。期貨市場數據反映，市場估計聯儲局加息機會偏低，甚至在第四季減息。一旦相關預測出錯，美債孳息恐在短期內抽升，觸發債價下跌。
反之，筆者認為近期困擾市場的美國經濟衰退風險，未必對債市帶來太大衝擊。事實上，美國樓市轉弱、淨出口下跌、持續的財政赤字及企業投資放緩等因素，均可能拖累美國經濟在今年後期步入衰退。不過，目前市場已頗大程度消化年底衰退的預期。再者，目前美國銀行業相對穩健，家庭及企業債務水平亦不高，因此今次衰退預料不會太嚴重。今年以來高息債券及投資級別債券的息差已收窄，反映市場對嚴重衰退的預期減弱。
然而，筆者估計信貸市場走勢愈趨兩極化，投資者料進一步增持優質的信貸，即使信貸息差仍有機會擴闊，深受投資者青睞的短存續期投資級別信貸，息差擴闊幅度相對有限。
若再看供求，大型銀行債券供應量少，資產負債表管理趨保守，收購合併活動減少等，均支持優質固定收益資產前景。
看好證券化資產
至於高收益債券，受企業基本面及技術因素影響，高收益債券的息差預料持續擴闊。可幸的是，高收益債券的基本面相對往績而言尚算不俗。今年1月美國高收益債券違約率處於1%低位，遠低於25年平均值的3%，而2022年的利息覆蓋率亦達5.7倍，處於10年高位，反映企業有一定償付能力。
筆者預料，當聯儲局利率走勢塵埃落定，固定收益市場的波幅將轉趨平穩，能夠提供實質正利率的固定收益資產，仍然是平衡投資組合不可或缺之選。若希望爭取較高收益，並兼顧風險管理，證券化資產如受政府機構擔保的住宅按揭抵押證券（RMBS）及商業按揭抵押證券（CMBS），皆屬不俗之選。
美國住宅租金收入過去數年大幅增長，短租物業有條件跟隨通脹加租，帶動房地產商近年累積可觀的營運收入，支持它們的基本面及維持低違約率。雖然債券息差去年有所擴闊，但較過往經濟放緩期間的升幅尚算合理。即使美國房屋需求轉弱，近期建屋活動亦見放緩，空置率維持在歷史低位，加上按揭違約處於低位，故此筆者仍看好政府機構擔保的CMBS及RMBS前景。
作者為摩根資產管理香港業務總監。她為《信報》/信網撰文，探討環球市場的投資機會。
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