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2022年12月8日

呂梓毅 沿圖論勢

2023金融市場波幅不遜今年

上周筆者於本欄已預測2023年金融市場3個可能出現的境況,分別是:一、環球經濟增長持續下行,美歐等個別工業國家出現衰退;二、聯儲局明年加息步伐明顯放慢,加幅約1厘,惟不會啟動減息行動;三、美元維持偏強狀態。今次繼續分析明年另外3項預測。

四、金融市場繼續波動,多項資產波幅表現並不遜於2022年

剛過去的11月份,港股以至環球股市錄得不俗升幅,主要催化劑是內地放寬防疫限制。繼20條優化防疫措施出台後,中央昨天再推「新10條」,內地媒體亦有報道或專家評論指出,Omicron病毒與弱流感無異,死亡率低於一般重感冒,似為明年「全面」放寬防疫措施鋪路。始終中國為全球第二大經濟體,目前是防疫最嚴厲的國家(根據ourworldindata.org計算,反映各地政府防疫政策鬆緊的Government Stringency Index,中國是指數最高,即防疫政策最緊的國家),防控放鬆,對中國以至環球宏觀經濟表現,進而多項資產價格走勢,皆產生積極作用。簡言之,內地復常是今年底、明年全年金融市場一個Game Changer的重大事件。

復常不會一步到位

問題是,根據多國處理疫情的經驗,防疫逐步走向全面放鬆,疫情都會經歷幾波的大爆發,每百萬人口累計病例數字往往可以飆至十萬至數十萬人次【圖1】。值得留意的是,由於部分國家檢測有限制,確診病例或低於真實感染人數。

根據ourworldindata.org最新數字,目前中國每百萬人口累計病例只有1200多人次,參考全球整體和印度(相信被低估)每百萬人口中分別有8.1萬和3.2萬人次病例計算,以中國14.5億人口推算稍後累計總確診數字將達4600多萬至1.2億人次,可見當中的挑戰異常巨大。

這亦可能預示中國放寬防疫措施不會(亦難以)一步到位,在防疫措施收緊和放鬆穿梭、反覆執行下,2023年金融市場,尤其港股、內地股市和人民幣滙價等,很大機會出現異常龐大波動,其中人民幣滙價尤甚。因此,明年多項金融資產價格料會繼續大區間範圍內「發上發落」,更何況明年多國出現衰退已成大概率的事件。

港美熊市難言結束

五、港股異常反覆,恒指全年高低位介乎15000至22200點

港股踏入11月顯著反彈,恒指由低位計最多曾彈升超過三成(收市價計),科指漲幅則更驚人,接近50%。當然,港股「強勢」回歸,很大程度受到多方面因素配合所促成,包括:深度超賣、美元轉弱、中央出招救樓市和前述逐步復常消息等。

問題是,經歷了一輪報復性反彈,是否意味已擺脫熊市呢?

筆者相信,現時談論港股已熊去牛來是言之尚早,主要原因包括三方面:

(1)美元強勢暫時難以確認結束,尤其中長線上升趨勢並未受到破壞(詳見上周本欄分析),聯儲局明年會否如市場所推測開始減息存在不確定性,尤其通脹若只是溫和回落,或維持遠高於2%通脹目標,局方將沒有太大條件減息。換句話說,央行貨幣政策在收緊狀態下(注意,聯儲局還在縮表中),將維持抑制風險資產,尤其包括港股走勢;

(2)內地復常步伐,如前分析可能因為病例飆升而出現變數,令股市異常震盪,港股難以在這大環境下孕育牛市;

(3)美股未擺脫熊市。根據歷史,「美熊」未走,「港牛」很少獨自誕生(唯一例外是金融海嘯後港股熊市在2008年10月底結束,較美熊早4個多月完結)【圖2】。

歷年港股的熊市反彈中,恒指最強可以升越250天移動平均線約7%至8%【圖3】;若以8%推算,按目前250天線位置,意味恒指熊彈最高可見22200點。低位方面,考慮到前述負面因素,加上來年美國將步入衰退,香港上市企業盈利續轉差,港股今年較後時間,有機會再下試15000點,相當於歷次港股熊市的平均跌幅水平。因此,預計2023年恒指全年波幅範圍將介乎15000至22200點。

六、美股續探底,標普500指數全年高低位介乎2750至4000點

華爾街股市2022年進入反覆回落並確認進入熊市,迄今主要股指最大跌幅在兩成至三成三之間,雖然近月有不同程度的反彈,但跟港股相若,並不似已逃離熊爪,因為通脹回落速度存在不確定性,聯儲局也不想過早啟動減息行動,造成股市亢奮,產生財富效應,進而令通脹再升溫,所以局方未必如市場所願,於明年下半年就啟動減息(及停止縮表)行動。這市場落差若成真,勢對美股構成新的壓力。

再者,種種跡象顯示,美國明年陷入衰退的風險不輕(詳見上周本欄)。根據逾半個世紀美股熊市紀錄,若然經濟衰退在前,處於熊市的美股往往會伸延至衰退期間才會結束【圖4】,意味若明年經濟陷入衰退,熊市不會現在就結束,「熊底」可能在明年才出現,更何況企業盈利增長同樣出現放慢情況。

技術走勢上,標指尚未擺脫一頂低於一頂的形態,亦未能突破年初伸延的下降趨勢線,走勢向淡,預計標指全年波幅介乎2750至4000點之間,波幅範圍下限約為2020年迄今總升幅回調78.6%支持位【圖5】,這同時代表是次熊市最大跌幅約42%,幅度剛巧亦是美股近百年經歷中,熊市與衰退同時出現時跌幅的中位數所在。

2023年十大預測.之二

信報投資分析研究部

[email protected]

 

(編者按:呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售)

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