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2022年12月1日

畢老林 投資者日記

油股油價背馳 能源劫數難逃?

11月30日,周三。石油出口國組織及盟友(OPEC+)將於周日舉行視像會議,早前有傳聞指會考慮每天增產50萬桶,但迅即遭沙地阿拉伯否認;及至本周一,市場又傳OPEC+將進一步減產,最新說法則是維持產量不變。消息極度混亂,惟從環球經濟走向和油價近期表現觀之,最終決定應不會是加劇油市壓力那種,且看塵埃落定後,油價能否找到更清晰的方向。

有商品策略師指出,根據以往經驗,OPEC+會議恢復以視像模式進行,意味該組織不大可能對政策作出改變。然而,OPEC+10月舉行兩年來首次實體會議,決定自11月起每天減產200萬桶,可是油價不升反跌。說到底,環球經濟前景和油價實際表現,遠較會議採用何種形式舉行重要。

強勢始終未變

對股市投資者來說,更值得關注的是國際油價重回俄羅斯入侵烏克蘭之前水平,惟油股拒絕跟隨,強勢始終未變。過去兩個月,追蹤美國能源板塊的Energy Select Sector SPDR Fund(代號XLE)漲近三成,與油價恍如脫了節,年初以來更升近六成,跑贏美股所有板塊。

XLE此刻距離52周高位不足3%,而紐約期油價格則從52周高位回落超過25%。根據市場研究機構Bespoke的資料,油股與油價背馳像目前般嚴重,得追溯至2006年。同樣情況,1990年至今亦只出現過5次(包括今次)。不知是否「看不過眼」,許多對沖基金積極建立油股淡倉,押注「異象」斷纜,賭的自然不是油價反彈追貼油股,而是油股轉勢劫數難逃。

油股不論多強,假如油價疲莫能興,兩者不可能長期各走各路,供求因素對板塊榮辱仍擁有最終話語權。然而,商品價格短期更易受到聯儲局政策動向、美滙、風險胃納以至技術因素左右,博油股隨油價回落,首先要看市場情緒是否真的像淡友想像般不利商品,情況若非那麼悲觀,XLE畢竟正在蓄勢破位,賭背馳斷纜無異於逆勢而行,搞不好隨時被挾個三魂唔見七魄,反而為能源板塊加柴添火。

油企回饋股東

美股業績期已屆尾聲,第三季整體盈利表現較估計理想。根據FactSet點算,標普500指數94%成份企業已派成績表,當中六成九每股盈利(EPS)勝預期,七成一營業額優於估算。在全部11個板塊中,能源盈利增長一枝獨秀,整體達137.3%,拋離各板塊平均增長2.2%十條街。投資者今天厭虛務實,資金湧向盈利增長及現金流創造能力強勁的板塊,一定程度上解釋了能源股強勢。

過去每當油市興旺,能源巨企都會爭相提高產量,最終導致供過於求,油價進入下行周期無可避免。不過,到目前為止,業界未見重蹈覆轍,美國能源資訊局(EIA)數據顯示,佔該國生產34%的53家上市石油及天然氣公司,今年次季資本開支按年下跌5%,反映高油價並沒有引發油企失去節制,管理層寧可增派息或加碼回購股份,藉此回饋股東。證券業估計,美國七家能源巨頭今年回購金額將達介乎380億至410億美元之間,接近歷來最高。

估值依然吸引

油股雖強,美股中更無任何板塊能比,惟從估值着眼依然吸引。按照華爾街分析員對能源業2022年每股盈利預測計算,該板塊市盈率僅8.19倍,遠低於根據同一基準計算的標普500指數16.42倍估值。

油價與年初峰值相比確實已大幅回落,但仍遠高於過去兩三年的平均水平。與其說牛市周期結束,不如話俄烏戰爭剛爆發時,市場大大高估了油價上升勢頭。回想3月,媒體充斥着200美元在望的預測,大家懶得去記而已。能源難逃一劫?我看錯嘅機會大過啱。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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