熱門:

2022年10月13日

呂梓毅 沿圖論勢

美熊潛在跌幅還有多少?

過去兩個多月,筆者曾透過近百年美股熊市的表現、第二季企業業績,以至早前股市反彈的質素和宏觀經濟表現,預測當時美熊尚未見底,後市重拾跌勢的機會甚高(詳見7月21日8月11日18日本欄),結果美股於6月中至8月下旬反彈約一成半至兩成半便無以為繼,隨後更反覆向下,近日多個主要指數已改寫今次「熊底」紀錄。

截至今年9月30日,標普500指數由年初高位即熊市起步點,累計下挫25.25%(以收市價計)。不過,由於聯儲局已表明短期內不會「放慢手腳」遏抑通脹,意味收水行動仍會持續一段不短時間。事實上,立場偏鴿的三藩市聯儲銀行總裁戴利表示,市場有關局方明年減息的預期是錯誤想法,聯邦基金利率會維持偏高狀況,直至通脹回到2%的目標為止。由此看來,美熊不像很快便結束,問題是,今次谷底可以去到哪裏呢?

所謂「升市莫估頂、跌市莫估底」,不過,對後市發展有個評估或預計路線圖,總比投資部署沒有任何準備為佳。筆者試從近百年美股熊市同時面對衰退、維持時間、估值,以及比較10多年前的金融海嘯走勢等角度,探討後市谷底。

一、夾雜經濟衰退

自1929年至今,美股曾出現15次熊市,包括今年1月3日至今的這一次(詳見7月21日本欄)【圖1】。在之前14次熊市中,標指平均跌幅為39.3%(中位數為33.7%)。

另外,從多項指標角度看,美國稍後出現經濟衰退的風險十分之高(美國總統拜登近日表示出現溫和經濟衰退風險存在)。若然美國陷入衰退又遇上熊市,下跌深度將相對較大,平均跌幅或中位數分別有43.9%和42.1%。若以中位數42%作推算,意味標指的熊底或見2775點,即相對於現水平還有約兩成二的下挫空間。這與摩根大通行政總裁戴蒙(Jamie Dimon)近日的預測不謀而合,他稱,標指再跌20%並非不可想像。

二、持續持間

過去14次美股熊市,維持時間平均為1.5年(中位數時間相若);此外,從歷次熊市持續的時間與期內跌幅集散圖可見,熊市維持時間愈長,潛在跌幅便愈大【圖2】。如前所述,聯儲局明年大部分時間維持緊縮貨幣政策機會頗高,不過,考慮到明年可能出現環球經濟衰退,甚至金融危機等不確定因素,預計是次熊市維持時間,將可達平均長度至兩年左右。

按集散圖回歸線推算,熊市最大跌幅料介乎38%至43%左右,以40.5%平均值作推算,意味熊市底部位置約2850點,即同樣較現水平還有約兩成回落空間。

三、估值高低

之前美熊結束時,標指經周期調整市盈率(CAPE)平均值約為13.7倍。不過,由於並不是所有熊市的誕生都是因為估值已炒至十分昂貴造成,例如1980年、1987年和1990年的熊市,起始CAPE分別只約為9.7倍、18.3倍和17.7倍而已【圖3】。假設以歷次熊市結束時平均估值推算是次「熊底」基礎,或有欠公允。更何況標指今年初CAPE已高達36.9倍,是不折不扣估值炒至異常昂貴而觸發的跌市。聯儲局收水,某程度上只是導火線而已。

那麼,因為估值異常昂貴而出現的熊市(及當時估值水平),分別有1929年(32.6倍)、2000年(43.2倍)、2007年(27.3倍)、2020年(30.7倍)和今次(36.9倍)。撇除1929年年代久遠,以及2020年因為聯儲局很早便再推大規模QE行動,令調整深度及時間不夠,而參考餘下兩次估值修復的情況,熊市結束時標指CAPE較起始時往往都縮減約一半計算,反映本輪熊市結束時,CAPE或有回落至約18.5倍(註:假設聯儲局沒有突然再啟動QE的巨輪),即標指有機會下挫至約2400點,較現水平低約三成三。

四、2007/08年金融海嘯拼圖

若然比對2007/08年金融海嘯觸發的熊市,不難發現兩者走勢何其相似【圖4】。當然,背景上,這兩次熊市都有類近的地方,尤其估值昂貴和央行收水等因素(但尚未出現金融機構爆煲的系統性風險;惟從高盛美國金融狀況指數節節上揚,預示風險正在升溫)。無論如何,比對這次熊市跌幅達56.8%,如果今次表現相若,即標指有機會下試約2100點的位置,稍低於2020年初疫情底。

總括而言,根據過去近百年熊市的跌幅、維持時間、估值修復情況,以至拼圖,顯示今次標指總潛在跌幅介乎40%至55%之間,即較現水平還有二至四成的潛在下跌空間。當然,倘最終整個熊市跌幅達55%,金融市場將出現大型、且廣泛性系統性風險引發的金融危機。不過,考慮到此情況出現,參考2020年或2008年的經驗,估計聯儲局(及其他央行)很快會再重啟量寬。故此,初步來看,現水平計標指還有約兩成下跌空間,似乎較為「近磅」。

信報投資分析研究部

[email protected]

 

(編者按:呂梓毅《港股追勢36計──入市必讀重要指標》現已發售)

歡迎訂購:實體書、電子書

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads