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2022年10月4日

畢老林 投資者日記

決策者「騰雞」之日 市場停止恐慌之時

10月3日,周一。今讀同文高天佑〈有投行被傳「出事」 聯儲局或將「達標」〉,文末提及金融業目前一種流行講法,就是聯儲局為降服通脹再三重手加息,過程中勢必打爛某些東西(break something)。

儲局官員現分歧

英倫銀行上周放水干預債市,緊急出手拯救危在旦夕的退休金產業,「東西」破碎聲已響徹雲霄,市場一方面揣測下個受害者是誰,另一方面亦在評估聯儲局超級鷹派立場何時軟化。在這個關鍵時刻,造好造淡同樣危險。

有句話也許可回應高兄對眼前弔詭局面的分析,那就是「決策者『騰雞』之日,便是市場停止恐慌之時。」(markets stop panicking when policymakers begin panicking),沿此路進,蛛絲馬跡不難發現。比方說,亞特蘭大聯儲銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)警告,英國金融市場近日的動盪狀況,令所有人感受到政策失誤給經濟帶來的隱憂和恐懼。由此可見,火熱通脹與市場風險並存,聯儲局官員對加息速度已出現了一些分歧。

另一例子是,副主席布雷納德上星期出席紐約聯儲銀行一個討論金融穩定的會議時指出,精心推進、以數據為基礎,將令決策者得以了解經濟活動及通脹如何因應局方緊縮政策作出調整。

這番話與強烈反對加息步伐轉向謹小慎微的克利夫蘭儲銀總裁梅斯特的立場形成鮮明對比。然而,知道個別官員對持續激進加息有所保留容易,判斷整個決策層在什麼情況下才會集體恐慌卻甚難,這可能需要美國自身金融體系或經濟發生重大事故,迫使聯儲局不得不改弦更張。換句話說,重新擁抱風險資產的適當時機絕對不易拿捏。

大難臨頭棄車保帥

回頭看大不列顛,英國財政大臣關浩霆確認,撤回之前提出取消45%個人所得稅最高稅率的計劃,讓政府可專注於實現促進增長方案的主要部分,他同時否認正在考慮辭職。

有趣的是,首相卓慧思早前接受英國廣播公司(BBC)訪問時透露,關浩霆上月底公布減稅計劃之前,並未事先向內閣知會取消最高稅率的細節,又稱相關安排純屬財相的個人決定。

這項半世紀以來規模最大的減稅方案一石激起千重浪,卓慧思面對保守黨內愈來愈大的逼宮壓力,聽她一派跟關浩霆劃清界線的口吻,顯有大難臨頭棄車保帥之意,可見政治何等現實。無論如何,取消最高稅率胎死腹中,鎊滙受刺激升幅擴大,兌美元重上1.12水平。

執筆時,美滙指數造111.8,失守112關口,道指則抽升518點。近期美股每見虎頭蛇尾,惟強美元乃環球資產動盪的核心因素,要打破股債滙三殺、金融環境愈縮愈緊的惡性循環,美滙強勢收斂實為先決條件。

聯儲局是否「唔見棺材唔流淚」,必須確認危機波及自身才會考慮調整政策,要由事實證明。不過,若真的這樣,金融風險進一步惡化的可能性便不容排除,過早入市得防未見官先打八十,惟其他國家的決策者顯然等不及聯儲局態度軟化。

日本央行24年來首次直接入市支持圓滙、英倫銀行緊急買債救市以外,中國人民銀行上月27日召開全國外滙市場自律機制電視會議,重申雙向浮動是常態之餘,還警告炒家久賭必輸,不要押注人民幣滙率單邊升值或貶值。

人行表態以至英、日央行採取干預,在在說明環球決策者對強美元加劇自身經濟困境日益不安,從美滙指數回撤發生的時點看,各國通過不同形式對強美元作出「反彈」,已對滙市產生不容忽視的影響。

反方向掀巨浪

當然,這一切會否被美國公布的經濟數據推翻,比如9月非農新增職位及工資增長較預期強勁,還須拭目以待。然而,建基於美元強勢和債息上升的宏觀趨勢交易(macro-trend trades),應到了唞唞的時候。

Short債/Long美元交易若一起平倉,縱使大勢未變,短期的價格逆轉也可反方向在市場掀起巨浪。短短一周前,英鎊兌美元創1.03歷史新低,平算在望眾口一詞,可是低位追沽有何後果,近千點子的勁彈已把答案寫在牆上。

 

(編者按:畢老林最新著作《我的投資日記》現已發售)

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