2022年9月15日

畢老林 投資者日記

加息0.75厘淪為「鴿的選項」?

9月14日，周三。今天做好友真的太難，以為市場對聯儲局官員放鷹「免疫力」增強，美滙回調送上順風，牛方逐漸控球在腳凝聚動力，關鍵時刻卻殺出較預期熾熱的通脹數據，好友未埋門已潰不成軍，道指隔晚瀉逾千二點，跌幅近4%；納指更誇，暴挫半成。

投資者日盼夜望能源價格回落，從7、8兩個月的消費物價指數（CPI）觀之，汽油價格持續下跌，本應得償所願，惟8月核心CPI按年及按月升勢皆明顯加快，反映通脹已擴散至租金、醫療及其他服務環節，加劇了工資與物價相互帶動的風險。

油價升好定跌好

單看數據揭盅後美國兩年期債息抽上3.8厘那種狂態，好友原先作勢射門，結果「甫士」未擺好就連個波都畀人偷埋，淡友一記致命長傳，伏兵敵方龍門口的隊友一聲唔該輕鬆破網。

股市戰況看似峰迴路轉，惟說穿了，幾時都係價格決定論述（price dictates narrative）。核心通脹若無大變動，市場便會聚焦能源，通脹見頂彷彿順理成章。核心CPI一旦加速上升，市場演繹馬上變成美國人把慳回的入油錢用作消費，聯儲局更有必要重手加息抑制需求。

咁到底油價升好定跌好？答案係其實都不重要，皆因所有論述俱以股市反應為依歸，正所謂乜都假倉位最誠實，好友意欲反駁消費轉強論，睇睇自己個荷包，恐怕唔好意思開口。

講開利率，聯儲局意向早在主席鮑威爾發表Jackson Hole演說後已大定，再度上調0.75厘實無懸念。

《華爾街日報》「洩密者」Nick Timiraos上周三放風強化預期，當時8月份CPI尚未公布，但老畢做了一個判斷：Timiraos於議息前「封口期」未到便出手，原因只有一個，就是數據倘顯示通脹顯著降溫，市場大有可能翻炒暫停緊縮甚至政策轉向，決策者苦於不許發言，唯有先下手為強，通過《華日》把話放在前頭，重手加息心意已決，不論CPI開大開細，對此都不會構成任何影響。

在下當時還補充了一句，物價升幅若出乎意料，不排除加息幅度超過0.75厘。美國最新CPI已出爐，接下來會發生什麼？先看數據，8月整體通脹率8.3%，雖略高於估算，惟畢竟低過7月的8.5%，短期債息、美股反應之所以如此強烈，連帶美滙指數亦從回調中「甦醒」，全因核心物價按月升幅倍增至0.6%，勢頭一旦持續，通脹重返2%目標難上加難。

不妨以擲毫打個比喻，在鮑公於Jackson Hole一錘定音之前，9月加息0.5厘與0.75厘機會都是五五，皆因決策者仍在觀望緊縮效應，對實現軟着陸也未絕念。

猜利率像打心理戰

全球央行年會閉幕後，加息0.75厘的可能性已高達八成，0.5厘保得住20%概率，主要是考慮到8月就業及通脹數據一天未公布，市場對減輕緊縮力度還抱有一絲幻想。隨着Nick Timiraos撰文「洩密」，9月加息0.75厘已可百分百確認。

猜政策利率有點像打心理戰，當0.75厘由「共識」（consensus）變為「必然」（certainty），市場就會測試下一個關口，也就是加息整整1厘。CPI數據出街後，野村已急不及待，成為第一家以1厘加幅為基本假設的投行。

利率期貨定價尚未反映100個基點成為市場共識，可是「捉迷藏」這東西很邪，只要有人搶先試水，動能便會自動加強，一旦去到回不了頭的地步，加息0.75厘隨時從「激進」變「偏鴿」，迫使聯儲局認為考慮1厘這個選項。

我們都在懷疑人生

面對恍如自我實現的利率路徑，好友萬般無奈，惟物價恢復穩定前決策者不能示弱，適逢市場把能源價格回落看作消費升溫的推手，這令周四公布的8月份零售銷情格外重要。

數據若較預測強勁，而周五密歇根大學發表的9月份消費者通脹預期又非估計般溫和，0.75厘恐怕真的會淪為「鴿的選項」，聯儲局出於恐慌加足1厘。諷刺的是，市場對2023年下半年減息的估算趨於進取，反映硬着陸愈是無可避免，政策轉向愈有可能發生。不得不說句，我們都在懷疑人生！

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